Anthropics geplanter Börsengang im Wert von 2 Billionen Dollar würde den Claude-Entwickler zum größten Börsendebüt aller Zeiten machen. Doch die Bewertung eilt weit dem einen Wert voraus, den öffentliche Investoren am wenigsten bereit sind, schlicht zu glauben: nachhaltiger Gewinn.

Der Schwung des Unternehmens war außergewöhnlich. Nachdem Anthropic im Mai erklärte, der annualisierte Umsatz habe 47 Milliarden Dollar überschritten, reichte das Unternehmen im Juni vertraulich IPO-Unterlagen bei der SEC ein. Seine Investoren erwarten nun im Oktober einen Börsengang mit einer Bewertung von 2 Billionen Dollar oder mehr—mehr als das Doppelte der Bewertung von 965 Milliarden Dollar aus der Finanzierungsrunde im Mai und über der 1,77-Billionen-Dollar-Notierung von SpaceX im Juni.¹

Das optimistische Szenario stützt sich auf die Nachfrage von Unternehmenskunden. Geldgeber prognostizieren bis Ende 2026 annualisierte Umsätze von 100 bis 120 Milliarden Dollar und argumentieren, dass die Modellleistung von Claude und der auf Geschäftskunden ausgerichtete Vertrieb das Unternehmen zu einem seltenen KI-Gewinner machen. Ein Investor formulierte das Aufwärtspotenzial unverblümt: „Wenn Anthropic um 800 Prozent pro Jahr wächst, würden Sie denken, dass sie selbst am unglaublich unteren Ende mit dem 30-Fachen des [Umsatzes] gehandelt würden.“¹

Doch diese Wachstumsgeschichte ist durch reale Reibungen unterbrochen worden. Ein vorübergehendes Verbot der führenden Modelle von Anthropic durch das Handelsministerium bremste das Wachstum im Juni und verunsicherte Kunden, während günstigere chinesische Alternativen und das preiswertere Flaggschiff von OpenAI den Ausgabedruck verschärften. Daten von Ramp zeigten, dass Anthropic Marktanteile im US-Unternehmensgeschäft gewann, aber auch, dass Unternehmen „ihr Limit bei KI-Ausgaben erreichen“ und sich günstigeren Optionen zuwenden.¹

Das skeptische Szenario dreht sich weniger darum, ob Anthropic KI verkaufen kann, als darum, ob das Unternehmen diese Verkäufe in Gewinne unterm Strich verwandeln kann. Bei typischen Gewinnmultiplikatoren des Nasdaq 100 müsste ein 2-Billionen-Dollar-Unternehmen grob 59 bis 79 Milliarden Dollar Jahresgewinn erzielen—ein Ergebnis in Amazon-Dimension. Anthropic könnte im zweiten Quartal erstmals einen operativen Gewinn ausweisen, doch das operative Ergebnis schließt Schuldenkosten und Steuern aus, sodass der Nettogewinn offen bleibt.²

Investoren werden auch die Rechnung für Rechenkapazität genau prüfen: ob Kapazitäten von Amazon, Google, Broadcom und SpaceX im Besitz des Unternehmens sind oder geleast werden und wie gut sich diese Kosten prognostizieren lassen. Wie Avery Marquez von Renaissance Capital es formulierte: „Allein diese [2-Billionen-Dollar]-Zahl zu sehen, ist auf jeden Fall schockierend.“² Für Anthropic wird das Verkaufsargument im Oktober einfach sein; es zu beweisen, vielleicht nicht.