Nscale ging 2024 aus dem Kryptowährungs-Miner Arkon Energy hervor und setzte darauf, dass der Ansturm auf Grafikprozessor-Kapazitäten nach ChatGPT eine neue Klasse KI-fokussierter Cloud-Anbieter hervorbringen würde. Die Prämisse war einfach: Nvidia-betriebene Rechenleistung an Labore und Technologiegruppen vermieten, die darum wetteifern, immer größere Modelle zu trainieren und zu betreiben.¹

Diese Wette hat ein erstaunliches Wachstum hervorgebracht – und einen ebenso erstaunlichen Mittelabfluss. In den sechs Monaten bis zum 30. Juni 2026 meldete das in London ansässige Unternehmen einen Umsatz von 140,6 Millionen Dollar, nach 10,4 Millionen Dollar ein Jahr zuvor, doch sein Nettoverlust weitete sich von 368,9 Millionen Dollar auf 1,02 Milliarden Dollar aus. Zudem hielt es Schulden von mehr als 8 Milliarden Dollar, ohne eine Finanzierungsvereinbarung mit Dell.¹

Am Freitag reichte Nscale einen Antrag für eine Notierung an der New York Stock Exchange unter dem Tickersymbol NSCL ein und strebt eine Bewertung von rund 35 Milliarden Dollar an. Der Antrag verweist auf vertraglich gebundenes Geschäft von mehr als 103 Milliarden Dollar – ein Umfang, den Befürworter des KI-Ausbaus als Beleg dafür sehen, dass die Nachfrage nach Rechenleistung weiterhin stark ist. Nscale-Gründer und Chief Executive Josh Payne sagte potenziellen Investoren, das Unternehmen sei auf einer „Infrastructure-first-These“ aufgebaut, mit auf langfristige Renditen ausgelegten Projekten und Kapitalzusagen, die durch entsprechende Einnahmen gedeckt seien.²

Doch der Prospekt legt auch die Konzentration hinter diesen Schlagzeilenzahlen offen. Etwa 85 % seines Vertragswerts sind an Microsoft gebunden – dessen Vertrag bis 2033 einen Wert von 43,8 Milliarden Dollar hat – sowie an Anthropic, mit einem Liefervertrag über 44,6 Milliarden Dollar. Anthropic kann kündigen, wenn Nscale Finanzierungs- und operative Meilensteine verfehlt, die im Antrag als „streng“ beschrieben werden.²

Damit entsteht eine bekannte Bruchlinie in der KI-Infrastruktur: Außergewöhnlich hohe vertraglich gesicherte Nachfrage kann die Expansion bestätigen, sie kann Lieferanten jedoch auch an einen kleinen Kreis von Kunden, Finanzierern und Chipherstellern binden. Die Rolle von Nvidia unterstreicht diese Zirkularität; das Unternehmen hat in Nscale investiert und sich bereit erklärt, Verpflichtungen von bis zu 860 Millionen Dollar im Zusammenhang mit einem Rechenzentrums-Mietvertrag in Texas zu garantieren.¹ Eine Analyse bezeichnete den Antrag als eine „Karte der zirkulären KI-Finanzierung“ und verwies auf die Milliarden an Risikokapitalfinanzierung und Schulden des Unternehmens neben seinem Verlust von 1,02 Milliarden Dollar im ersten Halbjahr.³

Für öffentliche Anleger wird Nscales Börsengang daher mehr sein als eine Abstimmung über eine einzelne Neocloud. Er wird testen, ob unterzeichnete KI-Nachfrage ausreicht, um die Fragilität des Ökosystems, das sie hervorbringt, aufzuwiegen.