Die Marktumkehr von CoreWeave hat eine Frage zugespitzt, die über dem Ausgabenboom für KI schwebt: Wie viel Schulden kann die Infrastruktur dahinter tragen, bevor Wachstum nicht mehr visionär, sondern fragil wirkt?

Der Druck nahm zu, als KI-nahe Aktien in den vergangenen Tagen nachgaben. Am Mittwoch wurde CoreWeave zum deutlichsten Opfer. Seine Anleihen erlebten den zweiten Verkaufstag in Folge, wodurch die Renditen über 15 % stiegen, während die Aktie des Unternehmens um rund 15,5 % fiel — ihr stärkster Rückgang seit Februar. Die Bewegung erfolgte, nachdem ein stärker als erwarteter Inflationswert für September die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen kurzzeitig über 5,30 % getrieben und die ohnehin nervösen Kreditmärkte verunsichert hatte.¹

Für Skeptiker war die Episode mehr als ein Wackler eines einzelnen Unternehmens. CoreWeave, eine Geld verbrennende „Neocloud“, die KI-Rechenkapazität vermietet, ist zu einem Stellvertreter für den risikoreicheren Rand des KI-Trades geworden. John Atkins, Analyst für Unternehmensanleihen bei PitchBook, nannte es „einen Gradmesser für den risikoreicheren Rand der Stimmung gegenüber Hyperscalern“ und argumentierte, Investoren hätten „eine düstere Sicht auf spekulative Kreditaufnahme“, die möglicherweise zu sehr belastenden Zinssätzen refinanziert werden müsse.¹

Die Warnsignale waren in den Schulden selbst sichtbar. Die unbesicherten Anleihen von CoreWeave mit Fälligkeit 2032 wurden unter 80 Cent je Dollar gehandelt — ein notleidendes Niveau, das Sorgen auslöste, andere hochverschuldete Neocloud-Betreiber könnten gefährdet sein, falls sein Modell ins Wanken gerät.²

Die Führung von CoreWeave brachte das Gegenargument vor. In einem internen Memo vom Mittwoch teilte CEO Michael Intrator den Mitarbeitern mit, dass Unternehmen, die neue Technologien entwickeln, unweigerlich Momente erleben, in denen „der Markt missversteht und irrational handelt“. Er sagte, er bleibe vom Geschäftsmodell überzeugt.¹

Diese Spaltung prägt nun die Geschichte: Bullen sehen vorübergehende Turbulenzen rund um eine ehrgeizige neue Computing-Industrie; Anleiheinvestoren sehen einen Finanzierungstest, den der breitere KI-Ausbau möglicherweise nicht leicht bestehen wird.