Die Probleme traten zunächst in jenem Markt zutage, dem großartige technologische Versprechen weniger bedeuten als Rückzahlung. Als Investoren CoreWeave-Anleihen verkauften, stiegen die Renditen auf die Schulden des Unternehmens in notleidende Bereiche, und die Kosten für Ausfallversicherungen schnellten in die Höhe. Robert Schiffman von Bloomberg Intelligence sagte, an den Kreditmärkten träten Schwächen eines Booms oft zuerst zutage, während Analyst Gil Luria den Neocloud-Sektor als „die Subprime-Tranche des KI-Handels“ bezeichnete.¹

Bis zur Wochenmitte war die Nervosität rasch von den Anleihen auf die Aktien übergesprungen. Ein vom Risikokapitalgeber Chamath Palihapitiya veröffentlichtes Diagramm zeigte, dass die Anleiherenditen von CoreWeave 15 % erreichten, woraufhin die Aktie stark fiel. Die finanzielle Belastung des Unternehmens ist erheblich: 35,6 Milliarden US-Dollar Schulden, 16,3 Milliarden US-Dollar an Leasingverbindlichkeiten und ein Nettoverlust von 1,4 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr bei einem Umsatz von 4,6 Milliarden US-Dollar.²

Das pessimistische Szenario lautet nicht, dass die Nachfrage nach KI-Rechenleistung verschwunden ist. Es lautet, dass der Aufbau von Kapazitäten einen ständigen, kostspieligen Zugang zu Finanzierung erfordert. CoreWeave meldete im jüngsten Quartal einen negativen freien Cashflow von 5,7 Milliarden US-Dollar, und die Bernstein-Analystin Madison Rezaei argumentierte, das Unternehmen brauche Kreditgeber, die bereit seien, seine Hardware „zu Konditionen zu finanzieren, die den Aktionären etwas Attraktives übrig lassen“. Ihr Fazit: Das langfristige Modell bleibe „wirtschaftlich herausgefordert“.³

CoreWeave und seine Unterstützer entgegnen, dass die Schulden durch ungewöhnlich sichere künftige Cashflows gedeckt seien. Das Unternehmen sagt, 98 % seiner Umsätze stammten aus verbindlichen Take-or-pay-Verträgen und sein Auftragsbestand decke sämtliche Schuldenverpflichtungen. Investor Evan Schlossman verweist auf verbleibende Leistungsverpflichtungen im Wert von 103,7 Milliarden US-Dollar, die größtenteils an Kunden wie Microsoft und OpenAI gebunden seien, und bezeichnet sie als Verträge mit „extrem kreditwürdigen Kunden“.²

Diese Beruhigung hat die Debatte nicht beendet. Nvidia-Chef Jensen Huang sagte, CoreWeaves Finanzlage sei stabil und verbessere sich „jeden Tag“, obwohl Credit-Default-Swaps auf stark wachsende Sorgen über die Rückzahlung hindeuteten.⁴ Die Trennlinie ist nun klar: Optimisten sehen in der vertraglich gesicherten KI-Nachfrage die Finanzierung eines vorübergehenden Engpasses; Skeptiker sehen in dem Engpass das Urteil des Marktes über ein Unternehmen, das weiter Kredite aufnehmen muss, um zu wachsen.