Der jüngste Konflikt um die KI-Infrastruktur begann mit einer Warnung von Elon Musk: Das Finanzierungsmodell, das viele spezialisierte Cloud-Anbieter trägt, könnte zusammenbrechen. In einem X-Beitrag am Sonntag sagte Musk, die Schuldenmärkte hätten Unternehmen ohne nennenswerte Umsätze außerhalb von KI-Rechenzentren den „Zugang zu Geld fast vollständig versperrt“, und prognostizierte, dass mehr als 200 Neoclouds vor „Tod und Konsolidierung auf Guppy-Niveau“ stünden.¹

Der Zeitpunkt verschärfte die Nervosität des Marktes. Neoclouds nehmen hohe Kredite auf, um Nvidia-Chips zu kaufen, Rechenzentren zu bauen und KI-Kunden Rechenleistung zu vermieten — ein Modell, das nun auf dem Prüfstand steht, nachdem die Aktien von CoreWeave, Nebius und Iren stark gefallen sind. CoreWeave und Nebius verloren im vergangenen Monat jeweils mehr als 30 %, während Iren um 40 % nachgab, da die Sorgen über Schulden und Renditen zunahmen.²

Musks Kritik geht über Bilanzen hinaus. Er hat gewarnt, dass teilweise fertiggestellte Anlagen teure Hardware ungenutzt zurücklassen könnten: Rechenleistung könne gekauft und installiert werden, aber nicht betrieben werden, weil Strom- und Rechenzentrumsinfrastruktur nicht bereit seien. Eine in der Berichterstattung zitierte Prognose von Bernstein Research schätzte, dass nur rund 35 % der geplanten Rechenzentrumskapazität in den USA tatsächlich gebaut werden, wobei erfahrene Hyperscaler besser als Neueinsteiger in der Lage seien, Projekte fertigzustellen.¹

Doch die Unternehmen, die den Boom bedienen, weisen die Vorstellung zurück, die Nachfrage sei versiegt. Nvidia-Chef Jensen Huang sagte, die Nachfrage nach Neocloud-Kapazitäten sei „außergewöhnlich hoch“, und argumentierte, dass es eher an Betriebskapital als an Kunden fehle. „Die Kapitalnachfrage ist viel größer als das verfügbare Kapital“, sagte er.²

Nebius-Umsatzchef Marc Boroditsky zog eine Grenze zwischen seinem Unternehmen und stärker verschuldeten Rivalen und sagte, Nebius könne die Kapazität, die es 2027 online bringe, vollständig verkaufen. Iren-Co-Chef Daniel Roberts schlug in dieselbe Kerbe: Kunden suchten ein Vielfaches der Kapazität, die das Unternehmen bauen könne, sagte er, und die Nachfrage für 2028 werde nun in Gesprächen thematisiert.²

Die Trennlinie verläuft daher nicht bei der Frage, ob KI mehr Rechenleistung benötigt. Es geht darum, welche Bauherren sie finanzieren, mit Strom versorgen und bereitstellen können, bevor dem Markt die Geduld ausgeht.