Da die Märkte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf weniger als 10 % veranschlagen, wird weithin erwartet, dass die Federal Reserve am Mittwoch ihren Leitzins nach der Anhebung um einen Viertelprozentpunkt im September bei 3,75 % bis 4 % belässt.¹ Der Fokus wird sich dann von der Entscheidung selbst darauf verlagern, ob Vorsitzender Kevin Warsh erklären kann, wie es weitergeht.

Die Argumente für Dringlichkeit haben sich seit der letzten Sitzung verstärkt. Die Verbraucherpreisinflation stieg im September auf 3,7 %, während die Erzeugerpreise gegenüber dem Vorjahr um 6,3 % kletterten; die Kerninflation nach dem CPI lag bei 2,6 % und damit weiterhin über dem Ziel der Fed von 2 %.¹ Die Inflation scheint zudem breiter angelegt zu sein als ein Energieschock: Fitch stellte fest, dass 46 % der CPI-Komponenten gegenüber dem Vorjahr um mehr als 3 % stiegen, etwa doppelt so viele wie in den Jahren niedriger Inflation vor der Pandemie.²

Das macht eine Pause politisch und rhetorisch unerquicklich. Michael Feroli von JPMorgan fragte, warum die Fed die Zinsen nach einem Kern-PCE-Wert von 0,2 % angehoben habe, sie aber nach einem erwarteten Wert von 0,3 % unverändert lassen könnte. „Eine unerklärte Entscheidung, die Zinsen weniger als eine Woche vor den Zwischenwahlen unverändert zu lassen, würde nur den Gedanken Vorschub leisten, dass die Politik von anderen Erwägungen als Beschäftigung und Inflation bestimmt wird.“¹

Warshs Verbündete können argumentieren, dass Abwarten keine Kapitulation ist. Brett Ryan von der Deutschen Bank erwartet, dass er signalisieren wird, die jüngsten Daten deuteten weiterhin auf weitere Straffungen hin, während den Verantwortlichen Zeit gegeben werde, die Auswirkungen der vorherigen Anhebung zu beurteilen.³ Die Märkte sehen derweil einen Rhythmus wie im August: jetzt eine Pause und eine Wahrscheinlichkeit von mehr als 80 % für eine Zinserhöhung im Dezember.³

Doch die Vorsicht der Fed hat Kritiker auf beiden Seiten. Krishna Guha von Evercore warnte, Warsh könne zwar Ruhe ausstrahlen, sehe sich aber bei der Kommunikation eines bewusst unsicheren Kurses einem „erheblichen Umsetzungsrisiko“ gegenüber.³ Mohamed El-Erian geht weiter und argumentiert, weitere Zinserhöhungen würden den Wohnungsmarkt und Verbraucherkredite treffen, während der Technologiesektor relativ verschont bliebe; seine Alternative lautet „fiskalische Eindämmung, nicht geldpolitische Straffung“. ³

Warsh steht daher vor einer schwierigen Aufgabe: Anleger davon zu überzeugen, dass eine Pause Disziplin und nicht Rückzug widerspiegelt – und zugleich Inflationsfalken davon zu überzeugen, dass der Dezember mehr ist als ein aufgeschobenes Versprechen.