Anthropics Weg zu einem Blockbuster-Börsengang begann im Juni, als das Unternehmen vertraulich einen Entwurf eines S-1 bei der SEC einreichte. Sein diese Woche veröffentlichter öffentlicher Prospekt machte das optimistische Szenario ungewöhnlich deutlich: Der Umsatz war von 4,7 Milliarden Dollar im ersten Quartal 2026 auf 11,6 Milliarden Dollar im zweiten Quartal gestiegen und trug dazu bei, den ersten operativen Gewinn des Unternehmens zu erzielen; im Juni lag sein Bargeldbestand unter Nichtbankunternehmen nur hinter Google und Berkshire Hathaway.¹

Dann kam die geänderte Einreichung, und das Ausmaß der Wette rückte scharf in den Fokus. Anthropic meldete für die ersten neun Monate bis September einen Umsatz von 33,24 Milliarden Dollar, rund 1.200 % mehr als ein Jahr zuvor, sowie einen Nettoverlust von 104 Milliarden Dollar, der größtenteils mit der Neubewertung von Wandelanleihen und derivativen Verbindlichkeiten zusammenhing.² Der Umsatz im dritten Quartal erreichte rund 17 Milliarden Dollar, ein sequenzieller Anstieg um 47 %, während sich Barmittel und kurzfristige Anlagen auf 131,8 Milliarden Dollar beliefen.³

Der Haken steckt in denselben Unterlagen: 895,4 Milliarden Dollar an Kaufverpflichtungen und Leasingverträgen, „nahezu vollständig“ für Rechenleistung und Infrastruktur. Rund 447,5 Milliarden Dollar werden bis Ende 2030 fällig, darunter fast 70 Milliarden Dollar innerhalb von 12 Monaten nach dem 30. September 2026.³ Das Umsatzwachstum bleibt atemberaubend, doch sein Tempo verlangsamte sich gegenüber dem Vorquartal deutlich – ein Detail, das die künftige Nachfragekurve des Unternehmens zur zentralen IPO-Frage macht.¹

Analysten sehen sowohl Potenzial als auch ein schwieriges Bilanzierungsproblem. Die aus den Zahlen abgeleitete Bruttomarge von Anthropic im ersten Halbjahr betrug 85 %, doch Violeta Todorova von Leverage Shares sagte, es bleibe unklar, was jeder zusätzliche Umsatzdollar kosten werde, wenn der Rechenbedarf steigt.⁴ Nick Patience von Futurum Group fügte hinzu, dass Anleger noch nicht erkennen könnten, wie viel der künftigen Kapazität neue Modelle trainieren und wie viel Kunden bedienen werde – „Diese Aufteilung bestimmt die künftigen Margen.“⁴

Das Timing ist unerbittlich. Die Sorgen des Marktes über KI-Investitionsausgaben haben zugenommen, da große Cloud-Partner mit engeren Cashflows und vorsichtigeren Signalen bei den Investitionsausgaben konfrontiert sind. Dennoch bleibt ihr Cloud-Wachstum stark und stützt das Argument, dass die Nachfrage real ist. Daniel Newman von Futurum Group nannte Anthropics Prospekt „sehr beeindruckend“ und verwies auf ein jährliches Umsatzwachstum von 1.300 % sowie eine Nettoumsatzbindung von 900 %; dennoch warnte er, dass ein Start in diesem Markt außergewöhnliche Vorsicht erfordern würde.⁵ Anthropic verkauft Anlegern nicht nur Wachstum, sondern auch das Vertrauen, dass es schnell genug weiterwachsen kann, um die Maschinen zu bezahlen.