Seis semanas después del aumento de un cuarto de punto de la Fed en septiembre, los responsables de política monetaria llegan a la reunión del miércoles con los mercados esperando que no haya cambios en las tasas. El argumento a favor de la cautela es sencillo: una pausa permitiría a los funcionarios medir los efectos de la última medida sobre las condiciones financieras, la vivienda y la contratación antes de volver a endurecer la política.¹

Pero el panorama inflacionario se ha vuelto más difícil de ignorar. El IPC general de septiembre registró una tasa anual de 3,7%, mientras que la inflación subyacente se situó en 2,6%, aún por encima del objetivo del 2% de la Fed. Los precios de la energía han intensificado la presión, pero los analistas sostienen que el problema es más amplio: Fitch determinó que el 46% de los componentes del IPC aumentaban más de un 3% interanual, el doble de la proporción observada en los años de baja inflación de 2018-19. «El aumento de la inflación no es únicamente una historia de energía», escribió Olu Sonola, de Fitch.²

Ese contexto somete a Warsh a una incómoda prueba política y comunicativa. Ha rechazado la antigua costumbre de la Fed de ofrecer una orientación futura detallada, y prefiere que los mercados interpreten los datos entrantes. Aun así, una pausa tras informes de inflación elevados corre el riesgo de parecer vacilación, o peor, un intento de evitar una medida cerca de las elecciones de mitad de mandato. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, ha advertido que las presiones sobre los precios son «relativamente generalizadas, en lugar de concentrarse en un solo componente».²

El compromiso probable es mantener las tasas sin cambios con un tono deliberadamente restrictivo. Brett Ryan, de Deutsche Bank, espera que Warsh señale que los datos recientes respaldan la opinión de septiembre de que «probablemente será necesario un mayor endurecimiento con el tiempo», mientras utiliza esta reunión para reunir más pruebas.¹ Los mercados de futuros sitúan las probabilidades de un aumento en diciembre por encima del 80%.

Sin embargo, los costes de ese camino son el eje de la disidencia. Mohamed El-Erian sostiene que la Fed está aplicando la herramienta equivocada: la contención fiscal, no una política monetaria más restrictiva, debería abordar la inflación y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Más subidas de tasas, afirma, favorecerían a la tecnología en comparación con «el resto de la economía: vivienda, préstamos para automóviles de consumo, préstamos al consumo».¹ La tarea de Warsh el miércoles es convencer a los mercados de que esperar es disciplina, no retirada.