Con los mercados asignando menos de un 10% de probabilidad a un alza de tasas, se espera ampliamente que la Reserva Federal deje el miércoles su tasa de referencia en el rango de 3,75% a 4%, tras el aumento de un cuarto de punto de septiembre.¹ La atención pasará entonces de la decisión en sí a si el presidente Kevin Warsh puede explicar qué viene después.

Los argumentos a favor de la urgencia se han fortalecido desde la última reunión. La inflación de precios al consumidor de septiembre subió al 3,7%, mientras que los precios al productor aumentaron un 6,3% respecto de un año antes; el IPC subyacente se situaba en 2,6%, aún por encima del objetivo del 2% de la Fed.¹ La inflación también parece más amplia que un shock energético: Fitch determinó que el 46% de los componentes del IPC aumentaban más de un 3% interanual, aproximadamente el doble de la proporción observada en los años de baja inflación antes de la pandemia.²

Eso hace que una pausa sea políticamente y retóricamente incómoda. Michael Feroli, de JPMorgan, preguntó por qué la Fed elevó las tasas tras una lectura de 0,2% del PCE subyacente, pero podría mantenerlas tras un resultado esperado de 0,3%. «Una decisión de dejar las tasas sin cambios a menos de una semana de las elecciones de mitad de mandato que no se explique solo alentaría la idea de que la política está siendo impulsada por consideraciones distintas del empleo y la inflación».¹

Los aliados de Warsh pueden argumentar que esperar no es rendirse. Brett Ryan, de Deutsche Bank, espera que señale que los datos recientes aún apuntan a un mayor endurecimiento, al tiempo que da a los funcionarios margen para evaluar los efectos del aumento anterior.³ Los mercados, por su parte, prevén un ritmo similar al de agosto: una pausa ahora y más de un 80% de probabilidad de un alza en diciembre.³

Pero la cautela de la Fed tiene críticos en ambos bandos. Krishna Guha, de Evercore, advirtió que Warsh podría proyectar calma, pero enfrenta un «riesgo material de ejecución» al comunicar una trayectoria deliberadamente incierta.³ Mohamed El-Erian va más allá y sostiene que nuevas alzas de tasas golpearían la vivienda y el crédito al consumo, mientras dejarían a la tecnología relativamente aislada; su alternativa es «contención fiscal, no endurecimiento monetario».³

Warsh se enfrenta, por tanto, a una tarea estrecha: persuadir a los inversores de que una pausa refleja disciplina, no retirada, mientras convence a los halcones de la inflación de que diciembre es más que una promesa aplazada.