La ruta de Anthropic hacia una salida a bolsa de gran éxito comenzó en junio, cuando presentó confidencialmente un borrador de S-1 ante la SEC. Su prospecto público, publicado esta semana, expuso con inusual claridad el argumento alcista: los ingresos habían aumentado de 4.700 millones de dólares en el primer trimestre de 2026 a 11.600 millones en el segundo, lo que ayudó a generar el primer beneficio operativo de la empresa; para junio, su reserva de efectivo solo era superada por las de Google y Berkshire Hathaway entre las empresas no bancarias.¹

Luego llegó la presentación enmendada, y la magnitud de la apuesta cobró protagonismo. Anthropic reportó 33.240 millones de dólares en ingresos durante los primeros nueve meses hasta septiembre, aproximadamente un 1.200% más que un año antes, junto con una pérdida neta de 104.000 millones de dólares vinculada en gran medida a la revalorización de pagarés convertibles y pasivos derivados.² Los ingresos del tercer trimestre alcanzaron unos 17.000 millones de dólares, un 47% más de forma secuencial, mientras que el efectivo y las inversiones a corto plazo se situaron en 131.800 millones de dólares.³

La trampa está incluida en la misma documentación: 895.400 millones de dólares en compromisos de compra y arrendamientos, «prácticamente todos» destinados a cómputo e infraestructura. Unos 447.500 millones de dólares vencen antes de finales de 2030, incluidos casi 70.000 millones en los 12 meses posteriores al 30 de septiembre de 2026.³ El crecimiento de los ingresos sigue siendo impresionante, pero su ritmo se desaceleró notablemente respecto al trimestre anterior, un detalle que convierte la futura curva de demanda de la empresa en la cuestión central de la salida a bolsa.¹

Los analistas ven tanto potencial como un difícil problema contable. El margen bruto de Anthropic en el primer semestre, implícito en sus cifras, fue del 85%, pero Violeta Todorova, de Leverage Shares, dijo que seguía sin estar claro cuánto costaría cada dólar adicional de ingresos a medida que aumentan las necesidades de computación.⁴ Nick Patience, de Futurum Group, añadió que los inversores aún no pueden ver qué parte de la capacidad futura entrenará nuevos modelos y cuál atenderá a los clientes: «Esa división determina los márgenes futuros».⁴

El momento es implacable. La preocupación del mercado por el gasto de capital en IA se ha ampliado a medida que los principales socios de nube afrontan un flujo de caja más limitado y señales más cautelosas de capex. Sin embargo, el crecimiento de sus servicios de nube sigue siendo sólido, lo que sostiene el argumento de que la demanda es real. Daniel Newman, de Futurum Group, calificó el prospecto de Anthropic de «muy impresionante», citando un crecimiento anual de ventas del 1.300% y una retención neta de ingresos del 900%; aun así, advirtió que salir al mercado en estas condiciones exigiría una cautela excepcional.⁵ Anthropic no solo vende crecimiento a los inversores, sino también la confianza de que puede seguir creciendo lo suficientemente rápido como para pagar las máquinas.