El primer folleto de salida a bolsa de Anthropic, publicado la semana pasada, dejó a los inversores observando una empresa de IA en rápida evolución a través de una lente desactualizada: solo contenía datos financieros hasta la primera mitad del año. La enmienda al S-1 del lunes completó el tercer trimestre y agudizó la tensión central en torno a la cotización prevista.¹

Las nuevas cifras muestran un negocio que se expande a una velocidad sorprendente. Los ingresos del tercer trimestre alcanzaron aproximadamente 17.000 millones de dólares, frente a los 11.600 millones del trimestre anterior y los 1.400 millones de dólares de un año antes; los ingresos de los primeros nueve meses llegaron a 33.240 millones de dólares, alrededor de un 1.200 % por encima del período comparable. Sin embargo, la pérdida neta trimestral fue de 23.290 millones de dólares, mientras que la pérdida de nueve meses alcanzó los 104.000 millones de dólares, en gran medida debido a cargos contables vinculados a pagarés convertibles y pasivos derivados.²

La preocupación operativa más inmediata es la computación. Anthropic pasó de un beneficio operativo de 974 millones de dólares en el segundo trimestre a una pérdida operativa de 567 millones de dólares en el tercero, atribuyéndolo en parte a 5.000 millones de dólares en computación a corto plazo que «actualmente cuesta significativamente más» que los acuerdos a más largo plazo. El margen operativo ajustado cayó del 19 % al 15 %, aunque la rentabilidad ajustada siguió siendo positiva.³

Eso ayuda a explicar la extraordinaria cobertura incorporada en la solicitud: 895.400 millones de dólares en compromisos de compra y arrendamientos, «sustancialmente todos» para computación e infraestructura. Se espera que unos 447.500 millones de dólares se desembolsen antes del final de 2030, incluidos casi 70.000 millones de dólares que vencerán en los 12 meses posteriores al 30 de septiembre de 2026.⁴

Para los partidarios, el gasto compra capacidad para una gama de productos cuya demanda empresarial sigue aumentando. Anthropic terminó septiembre con 131.800 millones de dólares en efectivo e inversiones a corto plazo, y un analista sostuvo que los modelos de frontera pueden exigir precios premium, por lo que es racional pagar más para alcanzar primero umbrales clave de capacidad.⁵

Sin embargo, para los escépticos de la valoración, esa es precisamente la apuesta. Con una valoración prevista de entre 1,5 y 2 billones de dólares, los inversores podrían pagar entre 43 y 57 dólares por cada dólar de ventas de los últimos doce meses. Jay Ritter, de la Universidad de Florida, dijo que una valoración superior a 1,4 billones de dólares requeriría una vía creíble hacia al menos 100.000 millones de dólares de beneficios anuales después de impuestos, y advirtió que «muchas cosas tienen que salir bien».⁵