L’introduction en bourse envisagée d’Anthropic, valorisée à 2 000 milliards de dollars, ferait du créateur de Claude le plus grand début de l’histoire sur les marchés publics. Mais cette valorisation va bien plus vite que le seul chiffre que les investisseurs boursiers acceptent le moins de prendre sur la foi : un profit durable.

L’élan de l’entreprise a été extraordinaire. Après avoir déclaré en mai que son revenu annualisé avait dépassé 47 milliards de dollars, Anthropic a déposé de manière confidentielle son dossier d’IPO auprès de la SEC en juin. Ses investisseurs s’attendent désormais à une mise en bourse en octobre à 2 000 milliards de dollars ou plus—plus du double de la valorisation de 965 milliards de dollars associée à sa levée de fonds de mai et au-dessus de l’introduction en bourse de 1 770 milliards de dollars de SpaceX en juin.¹

Le scénario optimiste repose sur la demande des entreprises. Les soutiens projettent entre 100 et 120 milliards de dollars de revenu annualisé d’ici fin 2026, en faisant valoir que les performances des modèles de Claude et une approche commerciale centrée sur les besoins des entreprises en font un rare gagnant de l’IA. Un investisseur a résumé le potentiel sans détour : « Si Anthropic croît de 800 % par an, on pourrait penser qu’au niveau incroyablement bas, ils se négocieraient à 30 fois [le revenu]. »¹

Pourtant, ce récit de croissance a été perturbé par de réelles frictions. Une interdiction temporaire, imposée par le département du Commerce, visant les modèles phares d’Anthropic a ralenti la croissance en juin et inquiété les clients, tandis que des alternatives chinoises meilleur marché et le modèle phare moins coûteux d’OpenAI ont renforcé la pression sur les dépenses. Les données de Ramp ont montré qu’Anthropic gagnait des parts de marché auprès des entreprises américaines, mais ont également révélé que les sociétés « atteignaient leur limite de dépenses en IA » et se tournaient vers des options moins chères.¹

La thèse sceptique porte moins sur la capacité d’Anthropic à vendre de l’IA que sur sa capacité à transformer ces ventes en bénéfices nets. Aux multiples de bénéfices typiques du Nasdaq 100, une entreprise valorisée 2 000 milliards de dollars aurait besoin d’environ 59 à 79 milliards de dollars de profit annuel—un niveau comparable à celui d’Amazon. Anthropic pourrait afficher pour la première fois un bénéfice d’exploitation au deuxième trimestre, mais le bénéfice d’exploitation exclut les charges d’endettement et les impôts, laissant le revenu net en suspens.²

Les investisseurs examineront également de près sa facture de calcul : dans quelle mesure la capacité fournie par Amazon, Google, Broadcom et SpaceX est détenue ou louée, et à quel point ces coûts sont prévisibles. Comme l’a formulé Avery Marquez, de Renaissance Capital : « Rien qu’en voyant le chiffre [2 000 milliards de dollars], c’est clairement saisissant. »² Pour Anthropic, l’argumentaire d’octobre sera simple ; le prouver le sera beaucoup moins.