Nscale est née du mineur de cryptomonnaies Arkon Energy en 2024, en pariant que la ruée post-ChatGPT vers les capacités de traitement graphique créerait une nouvelle catégorie de fournisseurs cloud axés sur l’IA. Son principe était simple : louer de la puissance de calcul équipée de Nvidia à des laboratoires et groupes technologiques s’empressant d’entraîner et d’exécuter des modèles toujours plus grands.¹

Ce pari a engendré une croissance spectaculaire — et une consommation de trésorerie tout aussi spectaculaire. Pour les six mois clos le 30 juin 2026, l’entreprise londonienne a déclaré un chiffre d’affaires de 140,6 millions de dollars, contre 10,4 millions de dollars un an plus tôt, mais sa perte nette s’est creusée à 1,02 milliard de dollars, contre 368,9 millions. Elle détenait également plus de 8 milliards de dollars de dette, hors accord de financement avec Dell.¹

Vendredi, Nscale a déposé une demande de cotation à la Bourse de New York sous le symbole NSCL, visant une valorisation d’environ 35 milliards de dollars. Le dossier fait état de plus de 103 milliards de dollars de contrats, une ampleur que les défenseurs du développement de l’IA considèrent comme la preuve que la demande de puissance de calcul demeure très forte. Le fondateur et directeur général de Nscale, Josh Payne, a indiqué aux investisseurs potentiels que l’entreprise avait été bâtie autour d’une « thèse privilégiant d’abord l’infrastructure », avec des projets financés sur la base de rendements à long terme et des engagements de capitaux alignés sur les revenus correspondants.²

Mais le prospectus révèle également la concentration derrière ces chiffres phares. Environ 85 % de la valeur de ses contrats est liée à Microsoft — dont l’accord vaut 43,8 milliards de dollars jusqu’en 2033 — et à Anthropic, avec un accord de fourniture de 44,6 milliards de dollars. Anthropic peut annuler l’accord si Nscale ne respecte pas les jalons financiers et opérationnels décrits dans le dossier comme « stricts ».²

Cela crée une ligne de fracture familière dans l’infrastructure de l’IA : une demande contractuelle extraordinaire peut valider l’expansion, mais elle peut aussi lier les fournisseurs à un petit cercle de clients, de financiers et de fabricants de puces. Le rôle de Nvidia souligne cette circularité ; le groupe a investi dans Nscale et accepté de garantir jusqu’à 860 millions de dollars d’obligations liées à la location d’un centre de données au Texas.¹ Une analyse a qualifié le dossier de « carte du financement circulaire de l’IA », soulignant les milliards de l’entreprise en financements de capital-risque et en dette, parallèlement à sa perte de 1,02 milliard de dollars au premier semestre.³

Pour les investisseurs publics, l’introduction en Bourse de Nscale sera donc plus qu’un vote sur un seul néocloud. Elle constituera un test visant à déterminer si la demande d’IA signée suffit à compenser la fragilité de l’écosystème qui la produit.