L’avertissement est d’abord apparu sur le marché des bons du Trésor américain, où le rendement à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2002 dans le cadre d’une vaste déroute mondiale des obligations.¹ Comme les prix des obligations et les rendements évoluent en sens inverse, ce mouvement signalait que les investisseurs exigeaient un rendement plus élevé pour financer la dette publique.

Jeudi, le rendement du Trésor à 10 ans avait dépassé 5,3 %, tandis que celui à 30 ans approchait 5,7 % — tous deux à des sommets de 24 ans. Le contexte économique immédiat n’offrait guère de réconfort : une enquête de septembre sur l’industrie manufacturière a montré une forte hausse des prix, l’indice des prix ISM bondissant à 77,9.² La hausse des rendements du Trésor se répercute aussi directement sur les coûts d’emprunt des prêts hypothécaires, des crédits automobiles et des cartes de crédit.

La vente massive ne s’est pas limitée à Washington. Le rendement japonais à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis le milieu des années 1990 ; le rendement de référence allemand a dépassé 3,6 %, son plus haut niveau depuis 2008 ; et les rendements ont augmenté en France, en Italie et au Royaume-Uni.² Le diagnostic commun des investisseurs était budgétaire : les gouvernements ont montré trop peu d’empressement à réduire les déficits alors même que les charges d’intérêts gonflent.

L’Institute of International Finance a décrit le problème comme étant « des déficits durablement élevés et des dépenses d’intérêts en hausse — des difficultés longtemps associées aux États souverains des marchés émergents en situation de détresse liée à la dette ».² Cette lecture transforme l’épisode, d’un simple ajustement des taux, en un test de crédibilité pour les économies riches.

Le pétrole a rendu ce test plus difficile. Alors que la guerre États-Unis-Israël contre l’Iran entrave les exportations de brut du Moyen-Orient, le Brent est remonté au-dessus de 100 dollars le baril, liant plus étroitement la volatilité des obligations à longue échéance aux craintes d’inflation alimentées par l’énergie.² Nomi Prins, de Prinsights Global, a déclaré que les acheteurs pourraient finir par être attirés par les rendements plus élevés, mais a estimé qu’un recul durable nécessiterait probablement une baisse significative des prix du pétrole ou une résolution au Moyen-Orient.²

Pour l’instant, les marchés obligataires délivrent le message le plus clair : tant que les déficits, l’inflation ou le pétrole ne reculeront pas, les gouvernements paieront davantage pour bénéficier du doute.