L’argumentaire d’Anthropic en faveur d’une IPO a gagné en force après que le créateur de Claude a indiqué aux investisseurs que son chiffre d’affaires du troisième trimestre avait atteint 16,8 milliards de dollars — une forte hausse par rapport aux 4,7 milliards de dollars du premier trimestre et aux 11,6 milliards de dollars du deuxième. L’entreprise a également déclaré être rentable sur une base ajustée, selon des personnes au fait des discussions avec les investisseurs.¹

Ces chiffres sont arrivés alors qu’Anthropic préparerait une cotation en novembre qui pourrait la valoriser près de 2 000 milliards de dollars, ce qui en ferait potentiellement la plus grande IPO jamais enregistrée. Les investisseurs ont considéré les revenus de l’entreprise comme un indicateur à haut risque de son affrontement avec OpenAI — et de la question de savoir si la hausse plus large de l’IA repose sur des fondamentaux économiques à la hauteur de la ferveur des marchés.²

Les arguments plus optimistes d’Anthropic reposent non seulement sur la croissance des ventes, mais aussi sur la génération de trésorerie. L’entreprise a indiqué aux investisseurs qu’elle affichait un flux de trésorerie positif au troisième trimestre et qu’elle générait « 1,70 dollar de revenus pour chaque dollar dépensé en puissance de calcul », a rapporté le Financial Times. Les investisseurs s’attendent également à ce que l’entreprise atteigne 110 milliards de dollars de revenus annualisés d’ici la fin de l’année.¹

Mais ces mêmes chiffres ont mis en lumière les limites de l’argumentaire commercial. Le chiffre d’affaires du troisième trimestre a augmenté d’environ 45 % par rapport au trimestre précédent — un niveau toujours extraordinaire, mais un rythme plus lent que le bond entre le premier et le deuxième trimestre. L’analyste de PitchBook Harrison Rolfes y a vu un possible point de bascule : « Ils continuent de croître, mais moins vite. Ils atteignent donc ce point d’inflexion. »²

L’incertitude centrale concerne ce qui sous-tend les chiffres de revenus et de rentabilité mis en avant. Historiquement, Anthropic a comptabilisé les ventes brutes réalisées via des partenaires cloud même si elle n’en conserve pas l’intégralité, tandis que les investisseurs ignorent encore si le dernier chiffre correspond à un chiffre d’affaires brut ou net, ou comment, précisément, la rentabilité ajustée a été calculée. Rolfes a averti qu’un ralentissement de la croissance pourrait « rogner » la valorisation qu’Anthropic est en mesure d’obtenir.²

Pour l’instant, les chiffres de l’entreprise alimentent la dynamique en vue d’une IPO — mais ne fournissent pas encore tous les éléments comptables dont les investisseurs auront besoin pour déterminer si cette valorisation est justifiée.