L’alerte a d’abord retenti sur le marché obligataire, où les investisseurs ont commencé à se demander si les emprunts qui sous-tendent le boom des infrastructures d’IA seraient rentables. Des analystes du crédit ont averti que les marchés de la dette tendent à révéler les faiblesses des cycles spéculatifs avant les actions, un chercheur qualifiant les opérateurs de néocloud tels que CoreWeave de « tranche subprime du pari sur l’IA ». ¹

Ce malaise s’est rapidement transformé en déroute propre à CoreWeave. L’entreprise emprunte massivement pour construire des centres de données et louer de la capacité de calcul, mais elle affichait environ 35 milliards de dollars de dette et 16 milliards de dollars d’engagements locatifs à la fin juin. Son flux de trésorerie disponible négatif a atteint 5,7 milliards de dollars lors de son dernier trimestre. Le verdict de Madison Rezaei, analyste chez Bernstein, était sans détour : CoreWeave a besoin de prêteurs disposés à financer son matériel « à des conditions qui laissent quelque chose d’attrayant aux actionnaires ». ²

Alors que les rendements obligataires approchaient 16 % et que les swaps sur défaillance de crédit à cinq ans dépassaient 1 000 points de base, le message du marché était clair : assurer la dette de CoreWeave était devenu extraordinairement coûteux. Une estimation situait la probabilité implicite de défaut sur cinq ans à environ 60 %, même si un défaut reste loin d’être certain. ³

Le scénario baissier repose sur une crainte simple : la demande pourrait s’affaiblir avant que les obligations de l’entreprise ne le fassent. La comptable et journaliste Francine McKenna a contesté l’idée que Microsoft viendrait au secours de CoreWeave si les tensions s’intensifiaient, estimant que le géant des logiciels agirait dans son propre intérêt. ⁴

Mais les défenseurs de CoreWeave soutiennent que son carnet de commandes change la donne. L’investisseur Evan Schlossman a souligné les 103,7 milliards de dollars d’obligations de performance restantes, dont une grande partie est liée à des contrats non résiliables de type take-or-pay avec des clients tels que Microsoft et OpenAI. CoreWeave a déclaré que 98 % de ses revenus proviennent de contrats fermes et que les flux de trésorerie des clients sont structurés pour rembourser la dette associée. ⁵

Le dirigeant de Nvidia, Jensen Huang, a également qualifié la situation de l’entreprise de « stable » et « s’améliorant chaque jour », tandis que David Sacks a relayé l’idée selon laquelle la vente massive reflétait la volatilité entourant d’immenses paris sur la croissance de l’IA plutôt qu’un effondrement de la demande. David Sacks (DavidSacks)⁶ La prochaine épreuve sera de savoir si les coûts du crédit reculent — ou contraignent CoreWeave à ralentir l’expansion qui l’a placée au cœur des ambitions de l’IA.