Les marchés n’attribuant qu’une probabilité inférieure à 10 % à une hausse des taux, la Réserve fédérale devrait largement, mercredi, maintenir son taux directeur dans une fourchette de 3,75 % à 4 %, après la hausse d’un quart de point de septembre.¹ L’attention se déplacera alors de la décision elle-même vers la capacité du président Kevin Warsh à expliquer la suite.

Les arguments en faveur de l’urgence se sont renforcés depuis la dernière réunion. L’inflation des prix à la consommation de septembre a atteint 3,7 %, tandis que les prix à la production ont progressé de 6,3 % sur un an ; l’IPC sous-jacent s’établissait à 2,6 %, toujours au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed.¹ L’inflation semble également plus large qu’un choc énergétique : Fitch a constaté que 46 % des composantes de l’IPC augmentaient de plus de 3 % sur un an, soit environ deux fois la proportion observée durant les années de faible inflation avant la pandémie.²

Cela rend une pause politiquement et rhétoriquement embarrassante. Michael Feroli de JPMorgan s’est demandé pourquoi la Fed avait relevé ses taux après une lecture de 0,2 % du PCE sous-jacent, mais pourrait les maintenir après un résultat attendu de 0,3 %. « Une décision de laisser les taux inchangés moins d’une semaine avant les élections de mi-mandat, sans explication, ne ferait qu’encourager l’idée que la politique est dictée par des considérations autres que l’emploi et l’inflation. »¹

Les alliés de Warsh peuvent faire valoir qu’attendre n’est pas capituler. Brett Ryan de Deutsche Bank s’attend à ce qu’il indique que les données récentes continuent de plaider en faveur d’un resserrement supplémentaire, tout en donnant aux responsables le temps d’évaluer les effets de la hausse précédente.³ Les marchés, quant à eux, anticipent un rythme semblable à celui d’août : une pause maintenant et une probabilité supérieure à 80 % d’une hausse en décembre.³

Mais la prudence de la Fed a des détracteurs des deux côtés. Krishna Guha d’Evercore a averti que Warsh pourrait afficher son calme, mais qu’il fait face à un « risque d’exécution important » dans la communication d’une trajectoire délibérément incertaine.³ Mohamed El-Erian va plus loin, soutenant que de nouvelles hausses de taux affecteraient le logement et le crédit à la consommation tout en laissant le secteur technologique relativement épargné ; son alternative est « l’assainissement budgétaire, et non le resserrement monétaire ». ³

Warsh est donc confronté à une tâche étroite : convaincre les investisseurs qu’une pause reflète la discipline, et non un recul — tout en persuadant les partisans d’une ligne dure contre l’inflation que décembre est davantage qu’une promesse reportée.