Alphabet a abordé la publication de ses résultats du troisième trimestre avec un puissant récit de croissance tirée par l’IA. Le chiffre d’affaires a augmenté de 25 % pour atteindre 127,6 milliards de dollars, tandis que Sundar Pichai a déclaré que l’entreprise avait atteint un rythme annualisé de chiffre d’affaires d’un demi-billion de dollars. Il a soutenu que les investissements dans l’IA stimulaient l’activité de recherche, y compris les requêtes commerciales, la croissance des requêtes sur un an atteignant son plus haut niveau en cinq ans.Sundar Pichai (sundarpichai)¹

Mais la publication des résultats de mercredi a révélé la faille sous cet optimisme. Les revenus de Google Search ont encore progressé de 12 % pour s’établir à environ 63,4 milliards de dollars, mais ils n’ont pas atteint les attentes et ont fortement ralenti par rapport au début de l’année. Philipp Schindler de Google a reconnu que la croissance rapide d’AI Mode avait un impact en raison de sa « monétisation plus faible » — un aveu franc selon lequel les réponses conversationnelles ne sont pas encore aussi lucratives que les annonces de recherche traditionnelles.²

La défense d’Alphabet est que l’investissement génère une demande tangible. Le chiffre d’affaires de Google Cloud a plus que doublé pour atteindre 30,7 milliards de dollars, son carnet de commandes a atteint environ 560 milliards de dollars, et l’entreprise affirme que Gemini est déployé dans l’ensemble de ses systèmes publicitaires afin d’améliorer la pertinence et la performance. Schindler a déclaré que l’IA « alimente la majorité de nos lancements de produits », tandis que les annonceurs ont utilisé Gemini pour créer plus de 1,5 milliard d’éléments de campagne au cours du trimestre.³

Les critiques, toutefois, voient une activité qui finance cette promesse à un prix inconfortable. Les dépenses d’investissement ont atteint environ 51 milliards de dollars au cours du trimestre, le flux de trésorerie disponible a chuté à -9,1 milliards de dollars, et Alphabet a maintenu son objectif de dépenses pour 2026 à un maximum de 205 milliards de dollars tout en signalant une nouvelle forte hausse en 2027. David Wagner d’Aptus Capital Advisors a résumé la préoccupation du marché : « Dans un marché inquiet que les chatbots d’IA cannibalisent son activité phare, les investisseurs doivent la voir accélérer, pas décélérer. »⁴

Jeudi, le verdict a été brutal : l’action a chuté d’environ 13 %, effaçant quelque 500 milliards de dollars de capitalisation boursière. Le contraste avec Microsoft — qui a également beaucoup dépensé mais a conservé un flux de trésorerie disponible positif — a accentué les inquiétudes selon lesquelles le problème d’Alphabet n’est pas la demande pour l’IA, mais la capacité de son ancienne machine à profits à financer la nouvelle.⁵

Le scénario haussier reste que Cloud compte davantage qu’un trimestre de recherche décevant. L’analyste Dan Ives l’a qualifié de « résultat Cloud que nous attendions », estimant que les baissiers accorderaient trop d’importance au résultat plus faible de la recherche.⁶ Pourtant, la déroute a montré que les investisseurs ne sont plus disposés à accepter cette issue sur la seule foi des promesses.