L’ambiance a changé pendant la saison des résultats, lorsque Amazon, Alphabet, Meta et Microsoft ont présenté une nouvelle vague colossale de dépenses pour les centres de données, les puces et les infrastructures d’IA connexes. Selon DealBook, leurs plans combinés dépassent 720 milliards de dollars cette année, après des années durant lesquelles Wall Street applaudissait largement ces investissements comme un signe d’ambition technologique.¹

Cet enthousiasme s’est fissuré à la publication des chiffres. Jeudi, l’action d’Alphabet a subi sa pire baisse sur une journée jamais enregistrée, effaçant près de 500 milliards de dollars de valeur, tandis que les actions Amazon ont reculé après des résultats inférieurs aux attentes malgré la forte croissance d’AWS. Meta a également baissé après avoir annoncé de nouveaux engagements majeurs dans l’IA ; Microsoft s’en est relativement mieux sorti après avoir dépassé les attentes en matière de chiffre d’affaires et de bénéfice tout en maintenant ses dépenses sous les prévisions.²

Vendredi, l’anxiété s’était propagée en une déroute plus large. Le Nasdaq a chuté de 2,9 % et le S&P 500 de 1,8 %, tandis que les entreprises du Nasdaq 100 ont perdu plus de 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière. Selon une estimation, les quatre hyperscalers, auxquels s’ajoutent SpaceX/xAI, sont en passe d’engager jusqu’à 828 milliards de dollars de dépenses d’investissement en 2026 — une facture qui se rapproche des dépenses de défense américaines.³

L’objection des investisseurs n’est pas que la demande d’IA a disparu. Google Cloud, Azure et AWS ont tous affiché une forte croissance. C’est que les entreprises qui financent ce boom sacrifient de plus en plus les flux de trésorerie disponibles qui en faisaient les chouchous du marché. Alphabet, Amazon et Meta ont déclaré des flux de trésorerie disponibles négatifs, tandis que Microsoft a eu recours à une émission obligataire de 25 milliards de dollars, bien qu’elle soit restée positive en matière de flux de trésorerie.³

Les entreprises soutiennent que la retenue serait la plus grande erreur. Le patron d’Amazon, Andy Jassy, a concédé qu’étaler les dépenses sur 25 ans « pourrait être plus pratique », mais a affirmé que « ce n’est pas le monde dans lequel nous vivons, ni l’opportunité qui se présente à nous ».³ Le contre-argument de Wall Street est simple : la demande est peut-être réelle, mais le poids du financement et le calendrier des retombées comptent désormais tout autant.

Les enjeux dépassent la Silicon Valley. Alors qu’une poignée de géants de la tech domine les principaux indices et que les emprunts augmentent — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle auraient levé 326 milliards de dollars de dette en 2026 —, la crainte est qu’un faux pas dans l’IA puisse frapper l’ensemble du marché. Comme l’a déclaré l’économiste du Boston College Aleksandar Tomic, « si ces entreprises technologiques éternuent, le reste du marché attrapera une pneumonie ».⁴