Le chemin d’Anthropic vers une introduction en Bourse retentissante a commencé en juin, lorsque l’entreprise a déposé confidentiellement un projet de formulaire S-1 auprès de la SEC. Son prospectus public, publié cette semaine, a exposé de façon inhabituellement claire les arguments haussiers : le chiffre d’affaires est passé de 4,7 milliards de dollars au premier trimestre 2026 à 11,6 milliards au deuxième, contribuant au premier bénéfice d’exploitation de l’entreprise ; en juin, sa réserve de liquidités n’était dépassée que par celles de Google et Berkshire Hathaway parmi les entreprises non bancaires.¹

Puis est venu le dépôt modifié, et l’ampleur du pari est devenue évidente. Anthropic a déclaré 33,24 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour les neuf premiers mois jusqu’en septembre, soit environ 1 200 % de plus qu’un an auparavant, parallèlement à une perte nette de 104 milliards de dollars largement liée à la réévaluation de billets convertibles et de passifs dérivés.² Le chiffre d’affaires du troisième trimestre a atteint environ 17 milliards de dollars, en hausse de 47 % par rapport au trimestre précédent, tandis que la trésorerie et les placements à court terme s’élevaient à 131,8 milliards de dollars.³

Le piège est inscrit dans les mêmes documents : 895,4 milliards de dollars d’engagements d’achat et de contrats de location, « presque tous » destinés au calcul informatique et aux infrastructures. Environ 447,5 milliards de dollars sont exigibles d’ici fin 2030, dont près de 70 milliards dans les 12 mois suivant le 30 septembre 2026.³ La croissance des revenus reste vertigineuse, mais son rythme a nettement ralenti par rapport au trimestre précédent — un détail qui fait de la courbe future de la demande de l’entreprise la question centrale de l’introduction en Bourse.¹

Les analystes y voient à la fois des promesses et un difficile problème comptable. La marge brute d’Anthropic au premier semestre, telle qu’elle ressort de ses chiffres, était de 85 %, mais Violeta Todorova de Leverage Shares a déclaré qu’il restait difficile de savoir combien coûterait chaque dollar supplémentaire de revenus à mesure que les besoins informatiques augmentent.⁴ Nick Patience de Futurum Group a ajouté que les investisseurs ne peuvent pas encore savoir quelle part de la capacité future servira à entraîner de nouveaux modèles et quelle part servira les clients — « Cette répartition détermine les marges futures. »⁴

Le calendrier est impitoyable. Les inquiétudes du marché concernant les dépenses d’investissement dans l’IA se sont étendues, alors que les grands partenaires du cloud font face à des flux de trésorerie plus tendus et à des signaux plus prudents en matière de capex. Pourtant, leur croissance dans le cloud reste forte, ce qui étaye l’argument selon lequel la demande est réelle. Daniel Newman de Futurum Group a qualifié le prospectus d’Anthropic de « très impressionnant », citant une croissance annuelle des ventes de 1 300 % et une rétention nette des revenus de 900 % ; il a toutefois averti qu’un lancement sur ce marché exigerait une prudence exceptionnelle.⁵ Anthropic vend aux investisseurs non seulement de la croissance, mais aussi la confiance qu’elle peut continuer à croître assez rapidement pour payer les machines.