Le prospectus initial d’introduction en Bourse d’Anthropic présentait l’entreprise à la fois comme un concurrent commercial dans l’IA et un projet d’intérêt public, demandant aux investisseurs de voir au-delà d’une transaction ordinaire vers ce que ses fondateurs qualifiaient de « quelque chose de plus grand ». ¹ Cet appel ambitieux s’accompagnait de révélations inhabituellement franches : l’IA avancée pourrait apporter des gains majeurs, indiquait le dossier, mais aussi des risques catastrophiques ou existentiels.

Lundi, un S-1 modifié a fourni les chiffres concrets. Anthropic a déclaré environ 17 milliards de dollars de revenus au troisième trimestre et 33,24 milliards de dollars pour les neuf premiers mois jusqu’en septembre, soit environ 1 200 % de plus que sur la même période un an auparavant. L’entreprise a également déclaré une perte nette de 104 milliards de dollars, largement due à des changements dans la valeur des obligations convertibles et des passifs dérivés.²

La tension centrale du dossier réside dans le prix de cette croissance. Anthropic a révélé 895,4 milliards de dollars d’engagements cumulés d’achat et de location, « presque entièrement » liés au calcul informatique et aux infrastructures.³ Environ 447,5 milliards de dollars sont attendus d’ici la fin de 2030, dont près de 70 milliards de dollars dus au cours des 12 mois suivant le 30 septembre 2026 ; le reste s’étend jusqu’en 2045. L’entreprise détenait 131,8 milliards de dollars en liquidités et placements à court terme, un solide matelas mais une fraction de ses obligations à long terme.⁴

Les partisans peuvent soutenir que l’activité a gagné le droit de dépenser : elle cible les clients d’entreprise, et les revenus ont bondi de 47 % d’un trimestre à l’autre. Mais le rythme de croissance lui-même a fortement ralenti par rapport au trimestre précédent, tandis que les investisseurs ne peuvent toujours pas savoir quelle part de la capacité informatique future est destinée à servir les clients plutôt qu’à entraîner les prochains modèles.⁵

Cette incertitude alimente l’interprétation sceptique. Une analyse du dossier l’a formulé simplement : « La croissance n’est pas facultative pour cette entreprise. Les contrats la présupposent. »⁶ Le pari d’Anthropic est que des modèles plus performants, la baisse des coûts unitaires et une demande durable des entreprises dépasseront une facture d’infrastructure sans équivalent pour une entreprise nouvellement cotée.