Le premier prospectus d’introduction en Bourse d’Anthropic, publié la semaine dernière, laissait les investisseurs observer une entreprise d’IA en évolution rapide à travers un prisme dépassé : il ne contenait des données financières que jusqu’au premier semestre de l’année. Le S-1 amendé de lundi a intégré le troisième trimestre — et accentué la tension centrale autour de la cotation prévue.¹

Les nouveaux chiffres montrent une entreprise qui se développe à une vitesse stupéfiante. Le chiffre d’affaires du troisième trimestre a atteint environ 17 milliards de dollars, contre 11,6 milliards au trimestre précédent et 1,4 milliard un an plus tôt ; le chiffre d’affaires des neuf premiers mois a atteint 33,24 milliards de dollars, soit environ 1 200 % de plus que sur la période comparable. Pourtant, la perte nette trimestrielle s’est élevée à 23,29 milliards de dollars, tandis que la perte sur neuf mois a atteint 104 milliards de dollars, principalement en raison de charges comptables liées à des obligations convertibles et à des passifs dérivés.²

La préoccupation opérationnelle plus immédiate est le calcul. Anthropic est passée d’un bénéfice d’exploitation de 974 millions de dollars au deuxième trimestre à une perte d’exploitation de 567 millions de dollars au troisième, imputant notamment cette évolution à 5 milliards de dollars de capacité de calcul à court terme qui « coûte actuellement nettement plus » que les accords à plus long terme. La marge d’exploitation ajustée est tombée de 19 % à 15 %, même si la rentabilité ajustée est restée positive.³

Cela aide à expliquer l’extraordinaire couverture intégrée au dossier : 895,4 milliards de dollars d’engagements d’achat et de locations, « pratiquement tous » destinés au calcul et aux infrastructures. Environ 447,5 milliards de dollars sont attendus d’ici fin 2030, dont près de 70 milliards dus au cours des 12 mois suivant le 30 septembre 2026.⁴

Pour les partisans, ces dépenses achètent de la capacité pour une gamme de produits dont la demande des entreprises continue de grimper. Anthropic a terminé septembre avec 131,8 milliards de dollars en liquidités et placements à court terme, et un analyste a soutenu que les modèles de pointe peuvent justifier des prix élevés, ce qui rend rationnel de payer davantage afin d’atteindre en premier des seuils de capacités clés.⁵

Pour les sceptiques de la valorisation, cependant, c’est précisément le pari. Avec une valorisation envisagée de 1 500 à 2 000 milliards de dollars, les investisseurs pourraient payer de 43 à 57 dollars pour chaque dollar de ventes des douze derniers mois. Jay Ritter, de l’Université de Floride, a déclaré qu’une valorisation supérieure à 1 400 milliards de dollars nécessiterait une voie crédible vers au moins 100 milliards de dollars de bénéfice annuel après impôts — et a averti que « beaucoup de choses doivent bien se passer ».⁵