L’histoire de l’introduction en Bourse d’Anthropic s’est compliquée la semaine dernière, lorsque l’entreprise a d’abord publié un prospectus ne couvrant que le premier semestre de 2026. Les investisseurs ont dû attendre des chiffres plus récents sur un marché où l’économie de l’IA peut évoluer d’un trimestre à l’autre.¹

Lundi, le S-1 amendé les a fournis. Anthropic a déclaré près de 17 milliards de dollars de revenus au troisième trimestre, contre 11,6 milliards de dollars au trimestre précédent et plus de 12 fois le niveau enregistré un an plus tôt.² Les revenus des neuf premiers mois ont atteint 33,24 milliards de dollars, soit environ 1 200 % de plus que sur la même période en 2025.³

C’est l’argument haussier : l’activité de Claude auprès des entreprises se développe à un rythme que peu d’éditeurs de logiciels peuvent égaler. Anthropic a également terminé septembre avec 146,6 milliards de dollars de liquidités et de placements facilement accessibles, un solide coussin alors qu’elle se prépare à une introduction en Bourse qui pourrait lever jusqu’à 100 milliards de dollars et valoriser l’entreprise à 2 000 milliards de dollars.¹

Mais le nouveau dépôt chiffre aussi précisément le coût de cette expansion. Anthropic a engagé environ 895,4 milliards de dollars au titre de contrats d’achat et de baux, « essentiellement tous » destinés au calcul et aux infrastructures.³ Près de 70 milliards de dollars arrivent à échéance au cours des 12 mois suivant le 30 septembre 2026 ; environ 447,5 milliards de dollars sont attendus d’ici fin 2030.²

La pression était déjà visible durant le trimestre. Anthropic est passée d’un résultat d’exploitation de 974 millions de dollars au deuxième trimestre à une perte d’exploitation de 567 millions de dollars au troisième, affirmant que le résultat était « principalement dû à 5,0 milliards de dollars de calcul au titre d’engagements à court terme ».⁴ Les charges liées au calcul et aux infrastructures ont atteint 9,9 milliards de dollars, soit quatre fois leur niveau de l’année précédente.⁴

Sa perte nette trimestrielle de 23,29 milliards de dollars semble alarmante, même si une grande partie de la perte de 104 milliards de dollars sur neuf mois reflétait des charges comptables liées à des obligations convertibles et à des passifs connexes, plutôt que les seuls coûts d’exploitation.¹ La question pour les investisseurs est donc moins de savoir si la demande existe que de déterminer si la hausse des revenus peut financer les machines nécessaires pour y répondre.