La proposta di IPO da 2.000 miliardi di dollari di Anthropic trasformerebbe il produttore di Claude nel più grande debutto in borsa di sempre. Ma la valutazione sta correndo molto avanti rispetto all’unico numero su cui gli investitori pubblici sono meno disposti a fidarsi: un profitto duraturo.

Lo slancio dell’azienda è stato straordinario. Dopo aver dichiarato a maggio che i ricavi annualizzati avevano superato i 47 miliardi di dollari, Anthropic ha depositato in via confidenziale la documentazione per l’IPO presso la SEC a giugno. I suoi investitori ora si aspettano una quotazione a ottobre a 2.000 miliardi di dollari o più—più del doppio della valutazione di 965 miliardi di dollari attribuita al round di finanziamento di maggio e superiore alla quotazione da 1.770 miliardi di dollari di SpaceX a giugno.¹

Lo scenario ottimistico si basa sulla domanda enterprise. I sostenitori prevedono ricavi annualizzati tra 100 e 120 miliardi di dollari entro la fine del 2026, sostenendo che le prestazioni del modello di Claude e le vendite incentrate sul business lo rendano un raro vincitore dell’IA. Un investitore ha riassunto il potenziale in modo diretto: “Se Anthropic sta crescendo dell’800 percento l’anno, penseresti che, in un’ipotesi incredibilmente prudente, scambierebbe a 30 volte i [ricavi].”¹

Eppure questa storia di crescita è stata interrotta da frizioni concrete. Un temporaneo divieto del Dipartimento del Commercio sui principali modelli di Anthropic ha rallentato la crescita a giugno e ha messo in allarme i clienti, mentre alternative cinesi più economiche e l’offerta di punta di OpenAI a prezzo inferiore hanno accentuato la pressione sulla spesa. I dati di Ramp hanno mostrato che Anthropic stava guadagnando quote di mercato negli Stati Uniti, ma hanno anche rilevato che le aziende stavano “raggiungendo il limite di spesa per l’IA” e si stavano orientando verso opzioni più economiche.¹

Lo scenario scettico riguarda meno la capacità di Anthropic di vendere IA, e più la capacità di trasformare quelle vendite in utili netti. Ai tipici multipli di utili del Nasdaq 100, un’azienda da 2.000 miliardi di dollari avrebbe bisogno di circa 59-79 miliardi di dollari di profitto annuale—un risultato su scala Amazon. Anthropic potrebbe registrare un utile operativo per la prima volta nel secondo trimestre, ma l’utile operativo esclude i costi del debito e le tasse, lasciando irrisolto l’utile netto.²

Gli investitori esamineranno inoltre con attenzione il suo conto per il calcolo: se la capacità fornita da Amazon, Google, Broadcom e SpaceX sia di proprietà o in leasing, e quanto siano prevedibili tali costi. Come ha affermato Avery Marquez di Renaissance Capital, “Solo vedere il numero [2.000 miliardi di dollari] è sicuramente scioccante.”² Per Anthropic, l’argomentazione di ottobre sarà semplice; dimostrarla potrebbe non esserlo.