L'allarme è apparso per la prima volta sul mercato dei Treasury statunitensi, dove il rendimento decennale è salito al livello più alto dal 2002, in un'ampia ondata globale di vendite obbligazionarie.¹ Poiché prezzi e rendimenti obbligazionari si muovono in direzioni opposte, il movimento ha segnalato che gli investitori chiedevano un rendimento maggiore per finanziare il debito pubblico.

Giovedì, il rendimento del Treasury decennale era salito oltre il 5,3%, mentre quello trentennale si avvicinava al 5,7%: entrambi ai massimi degli ultimi 24 anni. Il contesto economico immediato offriva scarso conforto: un'indagine di settembre sul settore manifatturiero ha mostrato prezzi nettamente più alti, con l'indice dei prezzi ISM balzato a 77,9.² Rendimenti più elevati dei Treasury si riflettono inoltre direttamente sui costi di indebitamento per mutui, prestiti auto e carte di credito.

La vendita non era limitata a Washington. Il rendimento decennale del Giappone ha raggiunto il livello più alto dalla metà degli anni Novanta; il rendimento di riferimento della Germania ha superato il 3,6%, il massimo dal 2008; e i rendimenti sono saliti in Francia, Italia e Gran Bretagna.² La diagnosi condivisa dagli investitori era fiscale: i governi hanno mostrato troppo poco interesse nel contenere i deficit, proprio mentre la spesa per interessi aumenta.

L'Institute of International Finance ha descritto il problema come «deficit persistentemente elevati e spese per interessi in aumento — sfide a lungo associate ai debiti sovrani dei mercati emergenti in difficoltà».² Questa interpretazione trasforma l'episodio da un normale aggiustamento dei tassi a un test di credibilità per le economie ricche.

Il petrolio ha reso più difficile questo test. Poiché la guerra tra Stati Uniti e Israele con l'Iran ostacola le esportazioni di greggio mediorientale, il Brent è tornato sopra i 100 dollari al barile, legando più strettamente la volatilità delle obbligazioni a lunga scadenza ai timori d'inflazione alimentati dall'energia.² Nomi Prins di Prinsights Global ha affermato che gli acquirenti potrebbero alla fine essere attratti dai rendimenti più elevati, ma ha sostenuto che un calo duraturo richiederebbe probabilmente una significativa discesa dei prezzi del petrolio o una soluzione in Medio Oriente.²

Per ora, i mercati obbligazionari stanno trasmettendo il messaggio più netto: finché deficit, inflazione o petrolio non diminuiranno, i governi pagheranno di più per ottenere il beneficio del dubbio.