I segnali d’allarme sono iniziati nel mercato obbligazionario, dove gli investitori che avevano finanziato la corsa ai data center per l’IA hanno iniziato a porsi una domanda meno affascinante di quella dei trader azionari: saranno rimborsati? L’analista del credito Robert Schiffman ha affermato che “alcune delle debolezze del boom dell’IA possono manifestarsi prima” nei mercati del credito, soprattutto tra i più piccoli operatori neocloud dipendenti dal debito.¹

CoreWeave è diventata il caso di prova più evidente. L’azienda prende in prestito per costruire data center e affittare potenza di calcolo, ma le sue necessità di finanziamento sono immense: alla fine di giugno aveva circa 35 miliardi di dollari di debiti, altri 16 miliardi di dollari di passività per leasing e ha riportato un flusso di cassa libero negativo di 5,7 miliardi di dollari nell’ultimo trimestre.²

Mercoledì, l’ansia si era trasformata in una disfatta. Le sue obbligazioni sono state vendute per il secondo giorno consecutivo, spingendo i rendimenti oltre il 15%, mentre il titolo è sceso di circa il 15,5%. John Atkins di PitchBook ha definito CoreWeave “un barometro per il margine più rischioso del sentiment sugli hyperscaler”, mentre gli investitori si ritraevano da prestiti che potrebbero dover essere rifinanziati a tassi punitivi.³ Il CEO di CoreWeave Michael Intrator ha replicato internamente, sostenendo che i mercati possono “fraintendere e agire irrazionalmente” quando viene costruita una nuova azienda tecnologica.³

La divisione è ora netta. Evan Schlossman, dell’investitore di CoreWeave Neostellar, sostiene che 103,7 miliardi di dollari di obbligazioni di performance residue — in gran parte legate a contratti non cancellabili, take-or-pay — offrano ai finanziatori un percorso affidabile verso il rimborso. “Siamo fiduciosi nel nostro portafoglio ordini, che sostiene più che adeguatamente tutti i nostri obblighi di debito”, ha dichiarato l’azienda.⁴

Gli scettici non sono convinti. La commercialista e giornalista investigativa Francine McKenna ha messo in guardia dal presumere che Microsoft salverebbe un fornitore qualora la domanda di calcolo per l’IA si indebolisse: “Microsoft è spietata e si mangerà CoreWeave a colazione” se ciò servirà i suoi interessi.⁴ Il verdetto del mercato non è ancora un collasso, ma è una richiesta di prove: la sola domanda di IA non risolverà la questione se il capitale resterà costoso.