Il problema è emerso dapprima nel mercato che si preoccupa meno delle grandi promesse tecnologiche che del rimborso. Mentre gli investitori vendevano le obbligazioni di CoreWeave, i rendimenti sul suo debito sono saliti a livelli di sofferenza e il costo dell'assicurazione contro l'insolvenza è aumentato vertiginosamente. Robert Schiffman di Bloomberg Intelligence ha affermato che i mercati del credito sono spesso il luogo in cui le debolezze di un boom emergono per prime, mentre l'analista Gil Luria ha definito il settore neocloud “la tranche subprime del trade sull'IA.”¹

A metà settimana, l'ansia si è spostata rapidamente dalle obbligazioni alle azioni. Un grafico pubblicato dal venture capitalist Chamath Palihapitiya mostrava i rendimenti obbligazionari di CoreWeave toccare il 15%, seguiti da un netto calo del titolo. Il peso finanziario della società è evidente: 35,6 miliardi di dollari di debito, 16,3 miliardi di dollari di passività per leasing e una perdita netta di 1,4 miliardi di dollari nel primo semestre, a fronte di 4,6 miliardi di dollari di ricavi.²

La tesi ribassista non è che la domanda di capacità di calcolo per l'IA sia scomparsa. È che costruire capacità richiede un accesso costante e costoso ai finanziamenti. CoreWeave ha riportato un flusso di cassa libero negativo per 5,7 miliardi di dollari nell'ultimo trimestre, e l'analista di Bernstein Madison Rezaei ha sostenuto che la società ha bisogno di finanziatori disposti a finanziare il suo hardware “a condizioni che lascino qualcosa di attraente agli azionisti.” La sua conclusione: il suo modello di lungo termine resta “economicamente problematico.”³

CoreWeave e i suoi sostenitori replicano che il debito è abbinato a flussi di cassa futuri insolitamente sicuri. La società afferma che il 98% dei ricavi deriva da contratti take-or-pay già impegnati e che il suo portafoglio ordini copre tutti gli obblighi di debito. L'investitore Evan Schlossman indica 103,7 miliardi di dollari di obblighi di prestazione residui, in gran parte legati a clienti tra cui Microsoft e OpenAI, definendoli contratti con “clienti estremamente meritevoli di credito.”²

Questa rassicurazione non ha posto fine al dibattito. L'amministratore delegato di Nvidia Jensen Huang ha affermato che la posizione finanziaria di CoreWeave era stabile e “in miglioramento ogni giorno,” anche mentre i credit-default swap indicavano una preoccupazione in forte aumento per il rimborso.⁴ La divisione è ora chiara: i rialzisti vedono nella domanda contrattualizzata di IA il finanziamento di una stretta temporanea; gli scettici vedono nella stretta il verdetto del mercato su un'azienda che deve continuare a indebitarsi per crescere.