Storia
18 ott 2026
Il crollo delle obbligazioni di CoreWeave mette alla prova il boom del debito dell'IA
I critici di CoreWeave vedono la svendita sul mercato obbligazionario come un avvertimento che i costruttori più dipendenti dal debito nell'IA potrebbero stare esaurendo il denaro facile. I sostenitori sostengono che sarà la domanda contrattualizzata da clienti di prim'ordine — non una settimana volatile nelle contrattazioni del credito — a determinare in ultima analisi se l'azienda riuscirà a sostenere la sua enorme espansione.
L'allarme è scattato per la prima volta sul mercato obbligazionario, dove gli investitori hanno iniziato a chiedersi se i finanziamenti alla base del boom delle infrastrutture per l'IA avrebbero dato i loro frutti. Gli analisti del credito hanno avvertito che i mercati del debito tendono a mettere in luce i punti deboli dei cicli speculativi prima delle azioni, con un ricercatore che ha definito gli operatori neocloud come CoreWeave «la tranche subprime del trade sull'IA».1
Quella preoccupazione si è rapidamente trasformata in un crollo specifico di CoreWeave. L'azienda prende in prestito ingenti somme per costruire data center e affittare capacità di calcolo, ma alla fine di giugno aveva circa 35 miliardi di dollari di debito e 16 miliardi di dollari di passività per leasing. Il suo flusso di cassa libero negativo ha raggiunto 5,7 miliardi di dollari nell'ultimo trimestre. Il verdetto dell'analista di Bernstein Madison Rezaei è stato netto: CoreWeave ha bisogno di finanziatori disposti a finanziare il suo hardware «a condizioni che lascino qualcosa di attraente per gli azionisti».2
Mentre i rendimenti obbligazionari si avvicinavano al 16% e i credit default swap a cinque anni superavano i 1.000 punti base, il messaggio del mercato era chiaro: assicurare il debito di CoreWeave era diventato straordinariamente costoso. Una stima ha fissato la probabilità implicita di default a cinque anni intorno al 60%, sebbene un default resti tutt'altro che certo.3
La tesi ribassista poggia su un timore semplice: la domanda potrebbe indebolirsi prima delle obbligazioni dell'azienda. La commercialista e giornalista Francine McKenna ha contestato l'idea che Microsoft salverebbe CoreWeave se le difficoltà si intensificassero, affermando che il gigante del software agirebbe nel proprio interesse.4
Ma i difensori di CoreWeave sostengono che il suo portafoglio ordini cambi l'equazione. L'investitore Evan Schlossman ha indicato 103,7 miliardi di dollari in obbligazioni di prestazione residue, in gran parte legate a contratti non annullabili take-or-pay con clienti tra cui Microsoft e OpenAI. CoreWeave ha affermato che il 98% dei ricavi deriva da contratti già sottoscritti e che i flussi di cassa dei clienti sono strutturati per ripagare il debito associato.5
Anche il CEO di Nvidia Jensen Huang ha definito la posizione dell'azienda «stabile» e «in miglioramento ogni giorno», mentre David Sacks ha rilanciato l'idea che la svendita riflettesse la volatilità attorno alle enormi scommesse sulla crescita dell'IA piuttosto che un crollo della domanda.
6 Il prossimo test sarà capire se i costi del credito diminuiranno — o costringeranno CoreWeave a rallentare l'espansione che l'ha resa centrale nelle ambizioni dell'IA.