Sei settimane dopo l’aumento di un quarto di punto della Fed a settembre, i responsabili politici si avvicinano alla riunione di mercoledì con i mercati che non si aspettano cambiamenti nei tassi. La ragione della prudenza è semplice: una pausa consentirebbe ai funzionari di misurare gli effetti dell’ultima mossa sulle condizioni finanziarie, sul mercato immobiliare e sulle assunzioni prima di irrigidire nuovamente la politica.¹

Ma il quadro dell’inflazione è diventato più difficile da ignorare. A settembre, l’indice CPI generale ha segnato un tasso annuo del 3,7%, mentre l’inflazione core si è attestata al 2,6%, ancora al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed. I prezzi dell’energia hanno intensificato la pressione, ma gli analisti sostengono che il problema sia più ampio: Fitch ha rilevato che il 46% delle componenti del CPI aumentava di oltre il 3% su base annua, il doppio della quota osservata negli anni di bassa inflazione del 2018-19. «L’aumento dell’inflazione non è soltanto una storia di energia», ha scritto Olu Sonola di Fitch.²

Questo contesto sottopone Warsh a un difficile test politico e comunicativo. Ha resistito alla vecchia abitudine della Fed di fornire indicazioni prospettiche dettagliate, preferendo che i mercati interpretino i dati in arrivo. Tuttavia, una pausa dopo dati sull’inflazione elevati rischia di apparire come esitazione — o peggio, come un tentativo di evitare una mossa in prossimità delle elezioni di metà mandato. La presidente della Fed di Cleveland, Beth Hammack, ha avvertito che le pressioni sui prezzi sono «relativamente diffuse anziché concentrate in una sola componente».²

Il compromesso probabile è un mantenimento deliberatamente restrittivo. Brett Ryan di Deutsche Bank si aspetta che Warsh segnali che i dati recenti sostengono la valutazione di settembre secondo cui «nel tempo sarà probabilmente necessario un ulteriore irrigidimento», sfruttando al contempo questa riunione per raccogliere più prove.¹ I mercati dei futures attribuiscono a un aumento a dicembre una probabilità superiore all’80%.

Eppure i costi di questo percorso sono al centro del dissenso. Mohamed El-Erian sostiene che la Fed stia applicando lo strumento sbagliato: a dover affrontare l’inflazione e l’aumento dei rendimenti dei Treasury dovrebbe essere la restrizione fiscale, non una politica monetaria più restrittiva. Ulteriori aumenti dei tassi, afferma, risparmierebbero il settore tecnologico rispetto al «resto dell’economia: mercato immobiliare, prestiti auto al consumo, prestiti al consumo».¹ Il compito di Warsh mercoledì è persuadere i mercati che aspettare è disciplina, non ritirata.