Con i mercati che attribuiscono meno del 10% di probabilità a un aumento dei tassi, mercoledì si prevede ampiamente che la Federal Reserve lascerà il suo tasso di riferimento al 3,75%-4%, dopo l’aumento di un quarto di punto di settembre.¹ L’attenzione si sposterà quindi dalla decisione stessa alla capacità del presidente Kevin Warsh di spiegare cosa verrà dopo.

Le ragioni per agire con urgenza si sono rafforzate dall’ultima riunione. L’inflazione dei prezzi al consumo di settembre è salita al 3,7%, mentre i prezzi alla produzione sono aumentati del 6,3% rispetto a un anno prima; il CPI core era al 2,6%, ancora al di sopra dell’obiettivo del 2% della Fed.¹ L’inflazione sembra inoltre più diffusa di uno shock energetico: Fitch ha rilevato che il 46% delle componenti del CPI è aumentato di oltre il 3% su base annua, circa il doppio della quota osservata negli anni di bassa inflazione prima della pandemia.²

Ciò rende una pausa politicamente e retoricamente scomoda. Michael Feroli di JPMorgan ha chiesto perché la Fed abbia alzato i tassi dopo una lettura dello 0,2% del PCE core, ma potrebbe mantenerli invariati dopo un dato atteso dello 0,3%. “Una decisione di lasciare i tassi invariati a meno di una settimana dalle elezioni di metà mandato che resti senza spiegazione non farebbe che incoraggiare l’idea che la politica sia guidata da considerazioni diverse dall’occupazione e dall’inflazione.”¹

Gli alleati di Warsh possono sostenere che aspettare non equivale a cedere. Brett Ryan di Deutsche Bank si aspetta che segnali come i dati recenti indichino ancora la necessità di un ulteriore inasprimento, concedendo al contempo ai funzionari il tempo di valutare gli effetti dell’aumento precedente.³ I mercati, nel frattempo, vedono un ritmo simile ad agosto: una pausa ora e una probabilità superiore all’80% di un rialzo a dicembre.³

Ma la cautela della Fed ha critici da entrambe le parti. Krishna Guha di Evercore ha avvertito che Warsh potrebbe trasmettere calma, ma deve affrontare un “rischio sostanziale di esecuzione” nel comunicare un percorso deliberatamente incerto.³ Mohamed El-Erian si spinge oltre, sostenendo che ulteriori rialzi dei tassi colpirebbero il settore immobiliare e il credito al consumo, lasciando relativamente al riparo la tecnologia; la sua alternativa è il “contenimento fiscale, non l’inasprimento monetario.”³

Warsh si trova quindi di fronte a un compito delicato: convincere gli investitori che una pausa riflette disciplina, non ritirata — persuadendo al contempo i fautori di una linea dura contro l’inflazione che dicembre è più di una promessa rinviata.