Alphabet ha affrontato i risultati del terzo trimestre con una potente narrativa di crescita dell’IA. I ricavi sono aumentati del 25% a 127,6 miliardi di dollari, mentre Sundar Pichai ha dichiarato che la società aveva raggiunto un ritmo annuale di ricavi di mezzo trilione di dollari. Ha sostenuto che gli investimenti nell’IA stavano aumentando l’attività di ricerca, comprese le query commerciali, con una crescita delle query su base annua ai massimi degli ultimi cinque anni.Sundar Pichai (sundarpichai)¹

Ma la pubblicazione dei risultati di mercoledì ha messo in luce la crepa sotto quell’ottimismo. I ricavi di Google Search sono comunque cresciuti del 12% a circa 63,4 miliardi di dollari, ma hanno mancato le aspettative e rallentato bruscamente rispetto all’inizio dell’anno. Philipp Schindler di Google ha riconosciuto che la rapida crescita di AI Mode ha avuto un impatto a causa della sua “monetizzazione inferiore” — un’ammissione franca che le risposte conversazionali non sono ancora redditizie quanto i tradizionali annunci di ricerca.²

La difesa di Alphabet è che l’investimento sta producendo una domanda concreta. I ricavi di Google Cloud sono più che raddoppiati a 30,7 miliardi di dollari, il portafoglio ordini ha raggiunto circa 560 miliardi di dollari e la società afferma che Gemini viene implementato nei sistemi pubblicitari per migliorare pertinenza e performance. Schindler ha dichiarato che l’IA ora “guida la maggior parte dei nostri lanci di prodotto”, mentre gli inserzionisti hanno usato Gemini per creare oltre 1,5 miliardi di asset per campagne nel trimestre.³

I critici, tuttavia, vedono un’attività che finanzia quella promessa a un prezzo scomodo. Le spese in conto capitale hanno raggiunto circa 51 miliardi di dollari nel trimestre, il flusso di cassa libero è sceso a meno 9,1 miliardi di dollari e Alphabet ha mantenuto il suo obiettivo di spesa per il 2026 fino a 205 miliardi di dollari, segnalando al contempo un altro importante aumento nel 2027. David Wagner di Aptus Capital Advisors ha sintetizzato la preoccupazione del mercato: “In un mercato preoccupato che i chatbot IA cannibalizzino la sua attività chiave, gli investitori devono vederla accelerare, non decelerare.”⁴

Entro giovedì, il verdetto è stato brutale: le azioni sono scese di circa il 13%, cancellando approssimativamente 500 miliardi di dollari di valore di mercato. Il contrasto con Microsoft — che ha anch’essa speso pesantemente ma ha mantenuto un flusso di cassa libero positivo — ha intensificato i timori che il problema di Alphabet non sia la domanda di IA, bensì se la sua vecchia macchina dei profitti possa pagare per quella nuova.⁵

La tesi rialzista resta che Cloud conta più di un trimestre debole della ricerca. L’analista Dan Ives l’ha definito “il risultato del Cloud che stavamo aspettando”, sostenendo che i ribassisti avrebbero dato troppa enfasi al risultato più debole della ricerca.⁶ Eppure, il crollo ha dimostrato che gli investitori non sono più disposti ad accettare tale esito sulla fiducia.