L'umore è cambiato durante la stagione degli utili, quando Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft hanno illustrato un'altra enorme tornata di spese per data center, chip e infrastrutture di IA correlate. I loro piani combinati superano i 720 miliardi di dollari quest'anno, secondo DealBook, dopo anni in cui Wall Street ha in gran parte applaudito tali investimenti come segno di ambizione tecnologica.¹

Quell'entusiasmo si è incrinato quando sono arrivati i numeri. Giovedì il titolo Alphabet ha subito il peggior calo giornaliero mai registrato, cancellando quasi 500 miliardi di dollari di valore, mentre le azioni Amazon sono scese dopo che gli utili sono rimasti al di sotto delle aspettative nonostante la forte crescita di AWS. Anche Meta è scesa dopo aver rivelato nuovi grandi impegni nell'IA; Microsoft se l'è cavata relativamente meglio dopo aver superato le attese su ricavi e utili, mantenendo al contempo la spesa al di sotto delle previsioni.²

Venerdì, l'ansia si era diffusa in una più ampia ondata di vendite. Il Nasdaq è sceso del 2,9% e l'S&P 500 è calato dell'1,8%, mentre le società del Nasdaq 100 hanno perso oltre 1.000 miliardi di dollari di capitalizzazione. Una stima indica che i quattro hyperscaler più SpaceX/xAI sono sulla buona strada per arrivare fino a 828 miliardi di dollari di spese in conto capitale nel 2026, un conto che si avvicina alla spesa per la difesa degli Stati Uniti.³

L'obiezione degli investitori non è che la domanda di IA sia svanita. Google Cloud, Azure e AWS hanno tutti registrato una forte crescita. È che le aziende che finanziano il boom stanno sacrificando sempre più il flusso di cassa libero che le aveva rese beniamine del mercato. Alphabet, Amazon e Meta hanno riportato flussi di cassa liberi negativi, mentre Microsoft ha fatto ricorso a un'emissione obbligazionaria da 25 miliardi di dollari pur rimanendo positiva in termini di flusso di cassa.³

Le aziende sostengono che la moderazione sarebbe l'errore più grande. Il CEO di Amazon Andy Jassy ha ammesso che distribuire la spesa nell'arco di 25 anni «potrebbe essere più conveniente», ma ha affermato che «non è il mondo in cui viviamo, e non è questa l'opportunità».³ La controargomentazione di Wall Street è semplice: la domanda può essere reale, ma l'onere del finanziamento e i tempi dei ritorni ora contano altrettanto.

La posta in gioco va oltre la Silicon Valley. Con una manciata di giganti tecnologici che dominano i principali indici e l'indebitamento in aumento — secondo quanto riferito, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle hanno raccolto 326 miliardi di dollari di debito nel 2026 — la preoccupazione è che un passo falso dell'IA possa colpire il mercato più ampio. Come ha affermato l'economista del Boston College Aleksandar Tomic, «Se queste aziende tecnologiche starnutiscono, il resto del mercato prenderebbe la polmonite».⁴