Il primo prospetto per l’IPO di Anthropic, pubblicato la scorsa settimana, lasciava gli investitori a osservare una società di IA in rapida evoluzione attraverso una lente datata: conteneva dati finanziari solo fino alla prima metà dell’anno. L’S-1 emendato di lunedì ha aggiunto il terzo trimestre — e ha reso più netta la tensione centrale attorno alla quotazione prevista.¹

I nuovi dati mostrano un’attività in espansione a una velocità sorprendente. I ricavi del terzo trimestre hanno raggiunto circa 17 miliardi di dollari, in aumento rispetto agli 11,6 miliardi del trimestre precedente e agli 1,4 miliardi di un anno prima; i ricavi dei primi nove mesi hanno toccato 33,24 miliardi di dollari, circa il 1.200% in più rispetto al periodo comparabile. Tuttavia, la perdita netta trimestrale è stata di 23,29 miliardi di dollari, mentre la perdita dei nove mesi ha raggiunto 104 miliardi di dollari, soprattutto a causa di oneri contabili legati a note convertibili e passività su derivati.²

La preoccupazione operativa più immediata riguarda il calcolo. Anthropic è passata da un utile operativo di 974 milioni di dollari nel secondo trimestre a una perdita operativa di 567 milioni di dollari nel terzo, attribuendo in parte la situazione a 5 miliardi di dollari di capacità di calcolo a breve termine che “attualmente costa significativamente di più” rispetto agli accordi a più lungo termine. Il margine operativo rettificato è sceso al 15% dal 19%, pur restando positiva la redditività rettificata.³

Ciò aiuta a spiegare la straordinaria copertura incorporata nella documentazione: 895,4 miliardi di dollari in impegni di acquisto e leasing, “sostanzialmente tutti” destinati al calcolo e alle infrastrutture. Circa 447,5 miliardi di dollari sono previsti entro la fine del 2030, inclusi quasi 70 miliardi di dollari dovuti nei 12 mesi successivi al 30 settembre 2026.⁴

Per i sostenitori, la spesa acquista capacità per una suite di prodotti la cui domanda aziendale continua a crescere. Anthropic ha chiuso settembre con 131,8 miliardi di dollari in liquidità e investimenti a breve termine, e un analista ha sostenuto che i modelli di frontiera possono richiedere prezzi premium, rendendo razionale pagare di più per raggiungere per primi soglie fondamentali di capacità.⁵

Per gli scettici sulla valutazione, tuttavia, questa è precisamente la scommessa. Con una valutazione potenziale compresa tra 1.500 e 2.000 miliardi di dollari, gli investitori potrebbero pagare da 43 a 57 dollari per ogni dollaro di vendite degli ultimi dodici mesi. Jay Ritter dell’Università della Florida ha affermato che una valutazione superiore a 1.400 miliardi di dollari richiederebbe un percorso credibile verso almeno 100 miliardi di dollari di utile annuo al netto delle imposte — e ha avvertito che “molte cose devono andare per il verso giusto”.⁵