Il 26 ottobre, la spinta di Anthropic sulle infrastrutture si stava già spingendo oltre i normali contratti cloud. Un accordo da 63 miliardi di dollari prevedrebbe che una società di nuova costituzione acquistasse chip Broadcom e li concedesse in leasing ad Anthropic, mentre Broadcom assorbirebbe parte della perdita qualora Anthropic non rispettasse i propri obblighi. La struttura aiuta Anthropic a evitare di pagare anticipatamente l'intero conto delle apparecchiature, ma distribuisce anche un singolo rischio legato alla domanda di IA tra fornitori, finanziatori e investitori.¹

Poi è arrivato l'S-1 modificato di lunedì, che ha aggiunto i risultati del terzo trimestre alla documentazione per l'IPO depositata per la prima volta la settimana precedente. Anthropic ha dichiarato quasi 17 miliardi di dollari di ricavi trimestrali, in aumento di oltre 5 miliardi rispetto al trimestre precedente e di circa 12 volte su base annua. Tuttavia, è passata a una perdita operativa di 567 milioni di dollari, dopo aver registrato 974 milioni di dollari di utile operativo nel secondo trimestre.²

Il motivo immediato è stata la velocità. Anthropic ha affermato che la perdita è stata «principalmente determinata da 5,0 miliardi di dollari di capacità di calcolo soggetta a impegni a breve termine», una capacità che costa più di accordi pluriennali comparabili. I costi per calcolo e infrastrutture hanno raggiunto 9,9 miliardi di dollari nel trimestre, mentre gli impegni resi noti per calcolo e infrastrutture sono arrivati a circa 895 miliardi di dollari, con quasi la metà dovuta entro la fine del 2030.²

Questo divario tra domanda e capacità disponibile è centrale nella lettura più scettica del documento. Il calcolo ha assorbito il 58% dei ricavi nell'ultimo trimestre, rispetto al 48% di quello precedente, mentre Anthropic ricorreva a fornitori flessibili ma costosi per tenere il passo. La stessa società ha avvertito che calcolo e infrastrutture resteranno la sua maggiore spesa operativa «per il prossimo futuro».³

Le cifre complessive rendono il contrasto più netto. Fino al 30 settembre, Anthropic ha dichiarato 33,24 miliardi di dollari di ricavi, in aumento del 1.200% rispetto a un anno prima, insieme a una perdita netta di 104 miliardi di dollari, dovuta in gran parte a oneri contabili. Nel solo terzo trimestre, ha registrato una perdita netta di 23,29 miliardi di dollari.⁴

Per i potenziali investitori dell'IPO, la domanda non è più se Claude si venda. È se i ricavi possano crescere abbastanza rapidamente — e abbastanza a lungo — da superare il costo delle macchine che lo sostengono.