O IPO proposto de US$ 2 trilhões da Anthropic transformaria a fabricante do Claude na maior estreia da história nos mercados públicos. Mas a avaliação está avançando muito à frente do único número que os investidores de capital aberto menos aceitam com base apenas na confiança: lucro sustentável.

O impulso da empresa tem sido extraordinário. Depois de afirmar em maio que a receita anualizada havia ultrapassado US$ 47 bilhões, a Anthropic entrou com um pedido confidencial de IPO na SEC em junho. Seus investidores agora esperam uma estreia em outubro com US$ 2 trilhões ou mais — mais que o dobro da avaliação de US$ 965 bilhões atribuída à rodada de financiamento de maio e acima da listagem de US$ 1,77 trilhão da SpaceX em junho.¹

O argumento otimista se apoia na demanda corporativa. Apoiadores projetam de US$ 100 bilhões a US$ 120 bilhões em receita anualizada até o fim de 2026, alegando que o desempenho do modelo Claude e as vendas focadas em negócios fazem dele um raro vencedor em IA. Um investidor resumiu o potencial de forma direta: "Se a Anthropic está crescendo 800 por cento ao ano, você imaginaria que, no cenário incrivelmente conservador, eles negociariam a 30 vezes [a receita]."¹

Ainda assim, essa história de crescimento foi interrompida por atritos reais. Uma proibição temporária do Departamento de Comércio aos principais modelos da Anthropic desacelerou o crescimento em junho e abalou os clientes, enquanto alternativas chinesas mais baratas e o carro-chefe de menor preço da OpenAI intensificaram a pressão sobre os gastos. Dados da Ramp mostraram a Anthropic ganhando participação de mercado empresarial nos EUA, mas também constataram que as empresas estavam “chegando ao limite de gasto com IA” e migrando para opções mais baratas.¹

A tese cética tem menos a ver com a capacidade da Anthropic de vender IA e mais com sua capacidade de transformar essas vendas em lucro líquido. Com múltiplos de lucro típicos do Nasdaq 100, uma empresa de US$ 2 trilhões precisaria de aproximadamente US$ 59 bilhões a US$ 79 bilhões em lucro anual — um resultado na escala da Amazon. A Anthropic pode registrar lucro operacional pela primeira vez no segundo trimestre, mas o lucro operacional exclui custos da dívida e impostos, deixando o lucro líquido em aberto.²

Os investidores também vão examinar de perto sua conta de computação: se a capacidade de Amazon, Google, Broadcom e SpaceX é própria ou alugada, e quão previsíveis são esses custos. Como disse Avery Marquez, da Renaissance Capital: “Só de ver o número [US$ 2 trilhões], é definitivamente chocante.”² Para a Anthropic, a proposta de outubro será simples; prová-la pode não ser.