O problema surgiu primeiro no mercado que se importa menos com grandes promessas tecnológicas do que com o pagamento das dívidas. À medida que investidores vendiam os títulos da CoreWeave, os rendimentos de sua dívida subiram para níveis de estresse e o custo do seguro contra inadimplência disparou. Robert Schiffman, da Bloomberg Intelligence, disse que os mercados de crédito costumam ser onde as fraquezas de um boom surgem primeiro, enquanto o analista Gil Luria chamou o setor de neocloud de “a tranche subprime da negociação de IA”.¹

Em meados da semana, a ansiedade passou rapidamente dos títulos para as ações. Um gráfico publicado pelo capitalista de risco Chamath Palihapitiya mostrou os rendimentos dos títulos da CoreWeave atingindo 15%, seguidos por uma forte queda das ações. A carga financeira da empresa é evidente: US$ 35,6 bilhões em dívida, US$ 16,3 bilhões em passivos de arrendamento e um prejuízo líquido de US$ 1,4 bilhão no primeiro semestre, diante de US$ 4,6 bilhões em receita.²

A tese pessimista não é que a demanda por capacidade computacional de IA tenha desaparecido. É que construir capacidade exige acesso constante e caro a financiamento. A CoreWeave reportou fluxo de caixa livre negativo de US$ 5,7 bilhões em seu trimestre mais recente, e a analista da Bernstein Madison Rezaei argumentou que a empresa precisa de credores dispostos a financiar seu hardware “em termos que deixem algo atraente para os acionistas”. Sua conclusão: seu modelo de longo prazo continua “economicamente desafiado”.³

A CoreWeave e seus apoiadores rebatem que a dívida é compensada por fluxos de caixa futuros excepcionalmente seguros. A empresa afirma que 98% da receita vêm de contratos comprometidos de take-or-pay e que sua carteira de pedidos sustenta todas as obrigações de dívida. O investidor Evan Schlossman aponta para US$ 103,7 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes, em grande parte vinculadas a clientes como Microsoft e OpenAI, chamando-os de contratos com “clientes com capacidade de crédito extremamente elevada”.²

Essa garantia não encerrou o debate. O presidente-executivo da Nvidia, Jensen Huang, disse que a posição financeira da CoreWeave era estável e estava “melhorando a cada dia”, mesmo enquanto os swaps de crédito contra inadimplência indicavam uma preocupação acentuadamente maior com o pagamento.⁴ A divisão agora está clara: os otimistas veem a demanda contratada por IA financiando um aperto temporário; os céticos veem o aperto como o veredicto do mercado sobre um negócio que precisa continuar tomando empréstimos para crescer.