Seis semanas após o aumento de um quarto de ponto do Fed em setembro, os formuladores de políticas chegam à reunião de quarta-feira com os mercados esperando nenhuma mudança nas taxas. O argumento em favor da cautela é direto: uma pausa permitiria que as autoridades medissem os efeitos da última medida sobre as condições financeiras, a habitação e as contratações antes de voltar a apertar.¹

Mas o quadro da inflação se tornou mais difícil de ignorar. O CPI cheio de setembro avançou a uma taxa anual de 3,7%, enquanto a inflação subjacente ficou em 2,6%, ainda acima da meta de 2% do Fed. Os preços da energia intensificaram a pressão, mas analistas argumentam que o problema é mais amplo: a Fitch constatou que 46% dos componentes do CPI subiam mais de 3% em relação ao ano anterior, o dobro da proporção observada nos anos de baixa inflação de 2018-19. “A alta da inflação não é apenas uma história de energia”, escreveu Olu Sonola, da Fitch.²

Esse cenário coloca Warsh diante de um teste político e de comunicação desconfortável. Ele resistiu ao antigo hábito do Fed de oferecer orientações detalhadas sobre o futuro, preferindo que os mercados interpretem os dados recebidos. Ainda assim, uma pausa após relatórios de inflação elevada corre o risco de parecer hesitação — ou pior, uma tentativa de evitar uma medida perto das eleições de meio de mandato. A presidente do Fed de Cleveland, Beth Hammack, alertou que as pressões sobre os preços são “relativamente disseminadas, em vez de concentradas em um componente”.²

O compromisso provável é uma manutenção deliberadamente hawkish. Brett Ryan, do Deutsche Bank, espera que Warsh sinalize que os dados recentes apoiam a visão de setembro de que “mais aperto provavelmente será necessário ao longo do tempo”, enquanto usa esta reunião para reunir mais evidências.¹ Os mercados de futuros atribuem mais de 80% de probabilidade a um aumento em dezembro.

Ainda assim, os custos desse caminho são centrais para a discordância. Mohamed El-Erian argumenta que o Fed está aplicando a ferramenta errada: a contenção fiscal, e não uma política monetária mais apertada, deveria enfrentar a inflação e a alta dos rendimentos dos Treasuries. Mais aumentos de taxas, diz ele, poupariam a tecnologia em relação ao “restante da economia: habitação, empréstimos para carros ao consumidor, empréstimos ao consumidor”.¹ A tarefa de Warsh na quarta-feira é convencer os mercados de que esperar é disciplina — não retirada.