A trajetória da Anthropic rumo a uma abertura de capital de grande porte começou em junho, quando a empresa apresentou confidencialmente uma minuta do formulário S-1 à SEC. Seu prospecto público, divulgado nesta semana, deixou o argumento otimista incomumente claro: a receita saltou de US$ 4,7 bilhões no primeiro trimestre de 2026 para US$ 11,6 bilhões no segundo, ajudando a gerar o primeiro lucro operacional da empresa; em junho, sua reserva de caixa ficava atrás apenas de Google e Berkshire Hathaway entre as empresas não bancárias.¹

Então veio o documento revisado, e a dimensão da aposta ficou evidente. A Anthropic informou US$ 33,24 bilhões em receita nos primeiros nove meses até setembro, cerca de 1.200% acima do registrado um ano antes, além de um prejuízo líquido de US$ 104 bilhões, em grande parte ligado à reavaliação de notas conversíveis e passivos derivativos.² A receita do terceiro trimestre atingiu cerca de US$ 17 bilhões, alta sequencial de 47%, enquanto o caixa e os investimentos de curto prazo totalizavam US$ 131,8 bilhões.³

A ressalva está embutida na mesma documentação: US$ 895,4 bilhões em compromissos de compra e arrendamentos, “substancialmente todos” para computação e infraestrutura. Cerca de US$ 447,5 bilhões vencem até o fim de 2030, incluindo quase US$ 70 bilhões nos 12 meses posteriores a 30 de setembro de 2026.³ O crescimento da receita continua impressionante, mas seu ritmo desacelerou acentuadamente em relação ao trimestre anterior — um detalhe que transforma a curva futura de demanda da empresa na questão central do IPO.¹

Analistas veem tanto potencial quanto um difícil problema contábil. A margem bruta da Anthropic no primeiro semestre, inferida a partir de seus números, foi de 85%, mas Violeta Todorova, da Leverage Shares, disse que continuava incerto quanto custaria cada dólar adicional de receita à medida que as necessidades de computação aumentam.⁴ Nick Patience, do Futurum Group, acrescentou que os investidores ainda não conseguem ver quanto da capacidade futura treinará novos modelos em comparação com o atendimento aos clientes — “Essa divisão determina as margens futuras.”⁴

O momento é implacável. A preocupação do mercado com os gastos de capital em IA se ampliou à medida que grandes parceiros de nuvem enfrentam fluxo de caixa mais apertado e sinais mais cautelosos de capex. Ainda assim, o crescimento de seus serviços de nuvem permanece forte, sustentando o argumento de que a demanda é real. Daniel Newman, do Futurum Group, classificou o prospecto da Anthropic como “muito impressionante”, citando crescimento anual de 1.300% nas vendas e retenção líquida de receita de 900%; ainda assim, ele alertou que lançar ações neste mercado exigiria cautela excepcional.⁵ A Anthropic está vendendo aos investidores não apenas crescimento, mas confiança de que conseguirá continuar crescendo rápido o suficiente para pagar pelas máquinas.