O primeiro prospecto de IPO da Anthropic, divulgado na semana passada, deixou os investidores observando uma empresa de IA em rápida evolução por uma lente desatualizada: ele continha dados financeiros apenas até o primeiro semestre do ano. A alteração do S-1 de segunda-feira preencheu os dados do terceiro trimestre — e acentuou a tensão central em torno da planejada listagem.¹

Os novos números mostram um negócio se expandindo em velocidade surpreendente. A receita do terceiro trimestre atingiu aproximadamente US$ 17 bilhões, acima dos US$ 11,6 bilhões do trimestre anterior e dos US$ 1,4 bilhão de um ano antes; a receita dos primeiros nove meses chegou a US$ 33,24 bilhões, cerca de 1.200% acima do período comparável. Ainda assim, o prejuízo líquido trimestral foi de US$ 23,29 bilhões, enquanto o prejuízo de nove meses alcançou US$ 104 bilhões, em grande parte devido a encargos contábeis ligados a notas conversíveis e passivos com derivativos.²

A preocupação operacional mais imediata é a computação. A Anthropic passou de um lucro operacional de US$ 974 milhões no segundo trimestre para um prejuízo operacional de US$ 567 milhões no terceiro, atribuindo parte disso a US$ 5 bilhões em computação de curto prazo que “atualmente custa significativamente mais” do que acordos de prazo mais longo. A margem operacional ajustada caiu de 19% para 15%, embora a rentabilidade ajustada tenha permanecido positiva.³

Isso ajuda a explicar a extraordinária proteção embutida no pedido: US$ 895,4 bilhões em compromissos de compra e arrendamentos, “substancialmente todos” destinados a computação e infraestrutura. Cerca de US$ 447,5 bilhões são esperados até o fim de 2030, incluindo quase US$ 70 bilhões devidos nos 12 meses após 30 de setembro de 2026.⁴

Para os defensores, os gastos compram capacidade para um conjunto de produtos cuja demanda empresarial continua crescendo. A Anthropic encerrou setembro com US$ 131,8 bilhões em caixa e investimentos de curto prazo, e um analista argumentou que modelos de fronteira podem cobrar preços premium, tornando racional pagar mais para atingir primeiro limiares importantes de capacidade.⁵

Para os céticos em relação à avaliação, no entanto, essa é precisamente a aposta. Com uma avaliação prospectiva de US$ 1,5 trilhão a US$ 2 trilhões, os investidores poderiam pagar de US$ 43 a US$ 57 por cada dólar de vendas dos últimos 12 meses. Jay Ritter, da Universidade da Flórida, disse que uma avaliação acima de US$ 1,4 trilhão exigiria uma rota crível para pelo menos US$ 100 bilhões em lucro anual após impostos — e alertou que “muitas coisas precisam dar certo”.⁵