Em 26 de outubro, o avanço da Anthropic em infraestrutura já ia além dos contratos comuns de nuvem. Um acordo de US$ 63 bilhões faria uma empresa recém-formada comprar chips da Broadcom e alugá-los à Anthropic, enquanto a Broadcom absorveria parte da perda caso a Anthropic entrasse em inadimplência. A estrutura ajuda a Anthropic a evitar pagar antecipadamente toda a conta pelos equipamentos — mas também distribui um único risco de demanda por IA entre fornecedores, credores e investidores.¹

Então veio o S-1 alterado de segunda-feira, acrescentando resultados do terceiro trimestre à documentação da IPO apresentada pela primeira vez na semana anterior. A Anthropic informou quase US$ 17 bilhões em receita trimestral, mais de US$ 5 bilhões acima do trimestre anterior e cerca de 12 vezes maior em relação ao ano anterior. Ainda assim, passou para um prejuízo operacional de US$ 567 milhões, após registrar US$ 974 milhões em lucro operacional no segundo trimestre.²

O culpado imediato foi a velocidade. A Anthropic afirmou que o prejuízo foi “impulsionado principalmente por US$ 5,0 bilhões em computação sob compromissos de curto prazo”, capacidade que custa mais do que acordos comparáveis de vários anos. As despesas com computação e infraestrutura atingiram US$ 9,9 bilhões no trimestre, enquanto os compromissos divulgados para computação e infraestrutura chegaram a cerca de US$ 895 bilhões, com quase metade vencendo até o fim de 2030.²

Essa lacuna entre a demanda e a capacidade disponível é central para a leitura mais cética do documento. A computação consumiu 58% da receita no trimestre mais recente, ante 48% no anterior, à medida que a Anthropic recorreu a fornecedores flexíveis, porém caros, para acompanhar o ritmo. A própria empresa alertou que a computação e a infraestrutura continuariam sendo sua maior despesa operacional “no futuro previsível”.³

Os números mais amplos acentuam o contraste. Até 30 de setembro, a Anthropic informou US$ 33,24 bilhões em receita, alta de 1.200% em relação a um ano antes, ao lado de um prejuízo líquido de US$ 104 bilhões, impulsionado em grande parte por encargos contábeis. Somente no terceiro trimestre, registrou um prejuízo líquido de US$ 23,29 bilhões.⁴

Para os potenciais investidores da IPO, a questão já não é se o Claude está vendendo. É se a receita pode crescer com rapidez suficiente — e por tempo suficiente — para superar a conta das máquinas por trás dele.