Nvidia пытается превратить самое дорогое расширение инфраструктуры в истории технологий в отдельный класс активов. Загвоздка в том, что, чтобы привлечь Уолл-стрит, чипмейкер предлагает взять на себя часть потерь, если стоимость его GPU упадёт.

В понедельник Nvidia заявила, что Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR готовы создать более чем на 500 млрд долларов капитальные пулы для инфраструктуры ИИ. Эта схема поможет финансировать центры обработки данных для клиентов Nvidia, при этом компания потенциально будет предоставлять поддержку остаточной стоимости до 25% по отдельным проектам.¹

Предложение выходит за рамки ещё одного раунда финансирования. Nvidia хочет, чтобы кредиторы рассматривали её чипы как надёжное обеспечение — и, в конечном счёте, чтобы возник функционирующий рынок перепродажи устаревающего аппаратного обеспечения ИИ. В рамках предлагаемого бэкстопа, если заёмщик объявит дефолт и GPU будут стоить меньше предполагаемой стоимости, Nvidia покроет часть разницы. Компания утверждает, что её вычислительные мощности можно перенаправить: «Когда потребности меняются, фабрику может использовать другой клиент, другое облако или другой оператор».²

Это оптимистичная трактовка: институциональные деньги могут снизить стоимость заимствований, помочь меньшим неооблакам конкурировать с гипермасштабируемыми провайдерами и превратить огромный денежный запас Nvidia в ров, который соперникам будет трудно воспроизвести. Один аналитик описал эту схему как разделение рисков, а не перекладывание всей ноши на Nvidia: «Они делятся вознаграждением, но они также делятся и риском».³

Однако объявление также усилило аргументы медведей. Nvidia поддерживает проекты, которые покупают оборудование Nvidia; если спрос на ИИ ослабнет, стоимость чипов, расходы клиентов и гарантийные обязательства Nvidia могут ухудшаться одновременно. Этот риск «движения в неверном направлении» вызывает воспоминания о беспокойстве вокруг вендорского финансирования времён доткомов, даже если основную часть капитала будут предоставлять внешние инвесторы, а не одна только Nvidia.

Во вторник Дженсен Хуанг публично отверг критику замкнутого финансирования, заявив, что инициатива призвана привлечь в инфраструктуру ИИ «независимый, долгосрочный институциональный капитал». Тем не менее скептики утверждают, что секьюритизация долга, обеспеченного GPU, распределяет риски между страховщиками, пенсионными фондами и другими инвесторами как раз в тот момент, когда отрасль исходит из того, что спрос на вычисления останется неослабевающим.⁴

Для Nvidia этот план одновременно и оборонительный, и экспансионистский: сохранить темпы строительства инфраструктуры ИИ, удержать клиентов в своей экосистеме и убедить Уолл-стрит, что вчерашние GPU сохранят ценность завтра. Станет ли это новым рынком инфраструктуры — или очередным избыточным строительством — будет зависеть от того, сохранится ли спрос задолго после закрытия сделок по финансированию.