Первые тревожные сигналы появились на рынке облигаций, где инвесторы, финансировавшие ажиотаж вокруг дата-центров для ИИ, начали задаваться менее эффектным, чем биржевые трейдеры, вопросом: вернут ли им деньги? Кредитный аналитик Роберт Шиффман заявил, что «некоторые слабости бума ИИ могут проявиться первыми» на кредитных рынках, особенно среди небольших, зависимых от долга операторов neocloud.¹

CoreWeave стала наиболее показательным тестовым случаем. Компания занимает средства для строительства дата-центров и сдачи вычислительных мощностей в аренду, но ее потребности в финансировании огромны: на конец июня ее долг составлял примерно $35 млрд, обязательства по аренде — еще $16 млрд, а в последнем квартале она сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в размере $5,7 млрд.²

К среде тревога переросла в обвал. Ее облигации распродавались второй день подряд, что подняло доходность выше 15%, тогда как акции упали примерно на 15,5%. Джон Аткинс из PitchBook назвал CoreWeave «барометром более рискованной грани настроений в отношении гиперскейлеров», поскольку инвесторы избегали заимствований, которые, возможно, придется рефинансировать по крайне высоким ставкам.³ Генеральный директор CoreWeave Майкл Интратор внутренне возразил, заявив, что рынки могут «неправильно понимать ситуацию и действовать иррационально», когда создается новая технологическая компания.³

Раскол теперь очевиден. Эван Шлоссман из Neostellar, инвестора CoreWeave, утверждает, что $103,7 млрд оставшихся обязательств к исполнению — значительная часть которых связана с нерасторгаемыми контрактами take-or-pay — предоставляют кредиторам надежный путь к возврату средств. «Мы уверены в нашем портфеле заказов, который с лихвой покрывает все наши долговые обязательства», — заявила компания.⁴

Скептики не убеждены. Бухгалтер и журналист-расследователь Франсин Маккенна предостерегла от предположения, что Microsoft спасет поставщика в случае ослабления спроса на вычисления для ИИ: «Microsoft безжалостна и съест CoreWeave на завтрак», если это будет отвечать ее интересам.⁴ Вердикт рынка пока не означает крах, но это требование доказательств: одного спроса на ИИ будет недостаточно, чтобы решить вопрос, если капитал останется дорогим.