Проблемы впервые проявились на рынке, который меньше заботится о громких технологических обещаниях, чем о возврате долгов. Пока инвесторы продавали облигации CoreWeave, доходность её долга выросла до проблемного уровня, а стоимость страхования от дефолта резко подскочила. Роберт Шиффман из Bloomberg Intelligence заявил, что кредитные рынки часто первыми выявляют слабости во время бума, тогда как аналитик Гил Лурия назвал неооблачный сектор «субстандартным траншем в сделке на ИИ».¹

К середине недели тревога быстро перешла от облигаций к акциям. График, опубликованный венчурным инвестором Чаматом Палихапитией, показал, что доходность облигаций CoreWeave достигла 15%, после чего акции резко упали. Финансовая нагрузка компании впечатляет: $35,6 млрд долга, $16,3 млрд обязательств по аренде и чистый убыток за первое полугодие в размере $1,4 млрд при выручке $4,6 млрд.²

Медвежий сценарий не заключается в том, что спрос на ИИ-вычисления исчез. Он в том, что наращивание мощностей требует постоянного и дорогостоящего доступа к финансированию. В последнем квартале CoreWeave сообщила об отрицательном свободном денежном потоке в $5,7 млрд, а аналитик Bernstein Мэдисон Резаи заявила, что компании нужны кредиторы, готовые финансировать её оборудование «на условиях, которые оставляют что-то привлекательное для акционеров». Её вывод: долгосрочная модель компании остаётся «экономически проблемной».³

CoreWeave и её сторонники возражают, что долг соответствует необычно надёжным будущим денежным потокам. Компания утверждает, что 98% выручки поступает по твёрдым контрактам take-or-pay и что её портфель заказов обеспечивает выполнение всех долговых обязательств. Инвестор Эван Шлоссман указывает на оставшиеся обязательства к исполнению на сумму $103,7 млрд, в основном связанные с клиентами, включая Microsoft и OpenAI, называя их контрактами с «клиентами с исключительно высокой кредитоспособностью».²

Это заверение не положило конец спору. Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг заявил, что финансовое положение CoreWeave стабильно и «улучшается с каждым днём», хотя свопы на кредитный дефолт указывали на резко растущую обеспокоенность возвратом долгов.⁴ Теперь разделение ясно: быки считают, что законтрактованный спрос на ИИ профинансирует временный кризис ликвидности; скептики видят в этом кризисе вердикт рынка бизнесу, которому для роста приходится постоянно занимать.