Alphabet подошла к публикации результатов за третий квартал с мощной историей роста благодаря ИИ. Выручка выросла на 25%, до $127,6 млрд, а Сундар Пичаи заявил, что компания достигла годового темпа выручки в полтриллиона долларов. Он утверждал, что инвестиции в ИИ повышают активность в поиске, включая коммерческие запросы, при этом годовой рост числа запросов достиг пятилетнего максимума.Sundar Pichai (sundarpichai)¹

Но отчётность, опубликованная в среду, выявила уязвимое место под этим оптимизмом. Выручка Google Search всё ещё выросла на 12%, примерно до $63,4 млрд, однако не оправдала ожиданий и резко замедлилась по сравнению с началом года. Филипп Шиндлер из Google признал, что быстрый рост AI Mode оказал влияние из-за его «более низкой монетизации» — откровенное признание того, что диалоговые ответы пока не столь прибыльны, как традиционная поисковая реклама.²

Alphabet защищается тем, что инвестиции создают ощутимый спрос. Выручка Google Cloud более чем удвоилась, до $30,7 млрд, её портфель заказов достиг примерно $560 млрд, а компания заявляет, что Gemini внедряется во все рекламные системы для повышения релевантности и эффективности. Шиндлер сказал, что ИИ теперь «обеспечивает большую часть запусков наших продуктов», тогда как рекламодатели использовали Gemini для создания более 1,5 млрд рекламных материалов за квартал.³

Критики, однако, видят бизнес, финансирующий это обещание по некомфортной цене. Капитальные затраты достигли примерно $51 млрд за квартал, свободный денежный поток опустился до отрицательных $9,1 млрд, а Alphabet сохранила целевой уровень расходов на 2026 год — до $205 млрд — сигнализировав при этом о ещё одном крупном повышении в 2027 году. Дэвид Вагнер из Aptus Capital Advisors сформулировал беспокойство рынка так: «На рынке, обеспокоенном тем, что ИИ-чатботы каннибализируют её ключевой бизнес, инвесторам нужно видеть ускорение, а не замедление».⁴

К четвергу вердикт оказался жестоким: акции упали примерно на 13%, уничтожив около $500 млрд рыночной стоимости. Контраст с Microsoft — которая также много тратила, но сохранила положительный свободный денежный поток, — усилил опасения, что проблема Alphabet заключается не в спросе на ИИ, а в том, сможет ли её прежняя машина прибыли оплатить новую.⁵

Бычий сценарий по-прежнему заключается в том, что Cloud важнее одного слабого квартала поиска. Аналитик Дэн Айвз назвал это «теми показателями Cloud, которых мы ждали», утверждая, что медведи чрезмерно акцентируют внимание на более слабом результате поиска.⁶ Однако распродажа показала, что инвесторы больше не готовы принимать такой исход на веру.