История
3 нояб. 2026 г.
Мечта Anthropic об IPO упирается в счёт за вычисления на $895 млрд
Новые показатели Anthropic дают оптимистам доказательства быстро масштабируемого ИИ-бизнеса, тогда как скептики видят компанию, привязывающую себя к инфраструктурным расходам, которые даже рекордной выручке может быть трудно покрыть. Вопрос IPO теперь не в том, существует ли спрос, а в том, во что обойдётся его обслуживание.
Первый проспект Anthropic для IPO, опубликованный на прошлой неделе, заставил инвесторов смотреть на быстро развивающуюся ИИ-компанию через устаревшую призму: он содержал финансовые показатели лишь за первое полугодие. В понедельник изменённая форма S-1 дополнилась данными за третий квартал — и обострила ключевое противоречие вокруг планируемого размещения.1
Новые цифры показывают бизнес, растущий поразительными темпами. Выручка за третий квартал достигла примерно $17 млрд против $11,6 млрд в предыдущем квартале и $1,4 млрд годом ранее; выручка за первые девять месяцев составила $33,24 млрд, примерно на 1 200% выше сопоставимого периода. Однако квартальный чистый убыток составил $23,29 млрд, а убыток за девять месяцев достиг $104 млрд, в основном из-за бухгалтерских начислений, связанных с конвертируемыми нотами и обязательствами по производным инструментам.2
Более непосредственное операционное беспокойство связано с вычислительными мощностями. Anthropic перешла от операционной прибыли в $974 млн во втором квартале к операционному убытку в $567 млн в третьем, отчасти объяснив это $5 млрд краткосрочных вычислительных мощностей, которые «в настоящее время стоят значительно дороже», чем долгосрочные соглашения. Скорректированная операционная маржа снизилась с 19% до 15%, хотя скорректированная прибыльность оставалась положительной.3
Это помогает объяснить необычайный хедж, заложенный в заявке: $895,4 млрд обязательств по закупкам и аренде, «практически все» — на вычислительные мощности и инфраструктуру. Около $447,5 млрд, как ожидается, придётся выплатить к концу 2030 года, включая почти $70 млрд, подлежащих уплате в течение 12 месяцев после 30 сентября 2026 года.4
По мнению сторонников компании, эти расходы обеспечивают мощности для линейки продуктов, спрос на которую со стороны предприятий продолжает расти. Anthropic завершила сентябрь с $131,8 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, и один аналитик утверждал, что передовые модели могут назначать премиальные цены, поэтому рационально переплачивать, чтобы первыми достичь ключевых порогов возможностей.5
Однако для скептиков в отношении оценки именно это и является риском. При предполагаемой оценке от $1,5 трлн до $2 трлн инвесторы могут платить от $43 до $57 за каждый доллар выручки за последние 12 месяцев. Джей Риттер из Университета Флориды заявил, что оценка выше $1,4 трлн потребует убедительного пути к как минимум $100 млрд годовой прибыли после уплаты налогов, — и предупредил, что «слишком многое должно сложиться удачно».5