Первоначальная форма S-1 Anthropic, поданная на прошлой неделе в преддверии ожидаемого IPO, давала лишь частичное представление об экономике стремительного расширения Claude. Поправка, поданная в понедельник, раскрыла показатели третьего квартала — и обострила противоречие, лежащее в основе размещения.¹

За три месяца, завершившиеся 30 сентября, Anthropic получила почти $17 млрд выручки — более чем на $5 млрд больше, чем в предыдущем квартале, и примерно в 12 раз больше, чем годом ранее. Однако компания перешла от операционной прибыли во втором квартале в размере $974 млн к операционному убытку в $567 млн. Компания заявила, что разворот был «в первую очередь обусловлен $5,0 млрд расходов на вычисления по краткосрочным обязательствам», которые обошлись дороже сопоставимых многолетних соглашений.¹

Обновлённая отчётность также показала, что расходы на вычисления и инфраструктуру достигли $9,9 млрд за квартал — примерно в четыре раза больше, чем годом ранее, — и раскрыла около $895 млрд обязательств по вычислениям и инфраструктуре, почти половина которых, как ожидается, придётся на период до конца 2030 года.¹

Непосредственное объяснение состоит в том, что спрос превышает зарезервированные мощности. В третьем квартале на вычисления пришлось 58% выручки против 48% в предыдущем квартале, поскольку Anthropic обращалась к более дорогим, гибким краткосрочным поставщикам в ожидании долгосрочных мощностей. Компания предупредила, что вычисления и инфраструктура останутся её крупнейшей операционной статьёй расходов «в обозримом будущем».²

Это оставляет потенциальным акционерам две радикально разные интерпретации одних и тех же цифр. Оптимисты могут указать на почти 47%-ный квартальный рост выручки, подразумеваемую валовую маржу в 85% и $131,8 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций. Исследователь Кэмпбелл Хатчесон утверждает, что для передовых лабораторий может быть рационально платить премию, чтобы первыми достичь пороговых значений в продуктах и возможностях.³

Скептики сосредоточены на математике оценки. При предлагаемой оценке от $1,5 трлн до $2 трлн покупатели заплатили бы от $43 до $57 за каждый доллар выручки за последние 12 месяцев, согласно анализу, на который ссылается Fortune. Инвестиционный менеджер Тони Тржинька прямо формулирует проверку: «сможет ли выручка расти достаточно быстро, чтобы покрыть будущие обязательства и опередить рост стоимости вычислений».³

Для Anthropic аргумент в пользу IPO теперь заключается не просто в том, что Claude растёт. Он в том, что со временем обслуживание этого роста может стать дешевле, прежде чем счёт за инфраструктуру превратится в историю, которую инвесторы не смогут игнорировать.