Последний отчет CoreWeave о доходах изложил новую схему финансирования гонки за ИИ-инфраструктуру: добиваться от клиентов более ранней оплаты, занимать под подписанные контракты и специализированное оборудование и избегать рынка необеспеченного долга, пока доходности на нем остаются обременительными.

Компания сообщила о выручке за третий квартал в размере $3,66 млрд, что на 168% больше, чем годом ранее, но также о чистом убытке в $709 млн и квартальных процентных расходах в $846 млн. На фоне портфеля заказов на $132,5 млрд эти показатели демонстрируют как масштаб спроса, так и стоимость наращивания мощностей дата-центров до того, как они начнут приносить денежные средства.

Во вторник главный исполнительный директор Майкл Интратор четко обозначил, как CoreWeave планирует преодолеть этот разрыв. «Мы не будем использовать рынок необеспеченного долга для финансирования нашего бизнеса при текущих доходностях — и нам это не нужно», — сказал он.¹

Вместо этого CoreWeave ожидает получить около $9 млрд в виде предоплат и депозитов клиентов в ближайшие три месяца. Более $3 млрд связано с новыми контрактами на уже построенные мощности — эти средства не требуют новых расходов на оборудование. Компания также структурировала заимствования вокруг конкретных клиентских контрактов, включая кредитную линию на $2,6 млрд, оформленную в августе для более краткосрочных сделок и выбираемую по мере необходимости.

Привлекательность очевидна. Более короткие контракты позволяют CoreWeave пересматривать цены на напряженном рынке вычислительных мощностей: в июле она повысила цены примерно на 25%, а позднее в квартале — еще на 10%. Интратор заявил, что некоторые краткосрочные мощности продаются более чем за $40 млн за мегаватт в год, по сравнению с $20–$25 млн для новых четырех- и пятилетних контрактов.

Но кредиторы предпочитают более стабильные денежные потоки от долгосрочных контрактов, тогда как предоплаты могут привязать CoreWeave к ценам, которые будут выглядеть низкими, если спрос на ИИ-вычисления продолжит ускоряться. Инвесторы в облигации уже сигнализировали о беспокойстве: в прошлом месяце доходности по некоторым облигациям CoreWeave превысили 15%. Ставка компании состоит в том, что спрос останется высоким достаточно долго, чтобы деньги клиентов профинансировали расширение — прежде чем стоимость долга настигнет ее.